2024年11月高收益债策略月报：城投短期风险无虞，把握结构性投资机会.docx

11月央行净回笼6994亿元，资金面整体维持均衡，资金利率中枢较10月下行；利率债方面，10年期国债收益率较上月底下行12.7BP收至2.02%；信用债方面，一级市场净融资额环比继续增加，二级市场收益率普遍下行，信用利差全面收窄；高收益债1方面，一级市场发行规模有所增多，二级市场交投小幅降温，CCXI高收益债券被

动型净价指数2下跌0.040%。

策略建议：城投短期风险无虞，把握结构性投资机会

11月美国大选、人大常委会等一系列重要事件落地，从资产表现来看，股市主要

图1：11月股票和债券市场主要资产表现指数涨幅高于债券市场，但受到投资者风险偏好、内外部环境不确定性等因素影响，指数波动率较高；信用债走势弱于利率债，高收益债回报率垫后。展望后市，债券市场具有相对稳定性和低波动性，仍然是中低风险偏好资金的优先选择，一方面，城投债当前仍具有较为稳定的票息投资价值和较低的信用风险，可作为底仓加以配置；另一方面，二级市场存在部分优质主体因主动或被动出库出现的折价成交，建议密切跟踪市场成交情况，捕捉高收益债交易性套利机会。

图1：11月股票和债券市场主要资产表现

3.00%

2.50%

2.00%

1.50%

1.00%

0.50%

0.00%

收益率 年化波动率（右）

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

数据来源：choice，研究院

高收益城投债方面，与2023年下半年相比，新一轮化债政策对高收益城投债利好有限，重点区域净价指数多数下跌，主要考虑到城投面临区域内化债额度分配、资源协调的博弈，并且仍存在大量未纳入隐债系统的经营性债务，弱区域弱资质城投融资

和基本面没有实质性改善，风险事件持续发生，叠加债券流动性不佳以及利差空间有限，投资者对高收益城投债的下沉较为谨慎。整体而言，在政策支持下，短期可继续挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区中低等级短久期城投债，中长期则

1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6?及以上的信用债。

2研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。

需要结合各区域化债资金受益程度和经营性债务化解进度综合考量，防范政策撤退后双弱主体的信用风险。

高收益地产债方面，11月政策持续加码，契税、房产增值税和土地增值税优化调

整落地，高能级城市限购放松带动市场活跃度提升，但对于低能级城市存在一定虹吸作用，政策效果有所分化。继9月底政治局会议提出要“促进房地产市场止跌回稳”，

12月11-12日召开的中央经济工作会议再次明确要稳住楼市，并强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，楼市量价企稳之前政策举措有望更为积极，后续可围绕货币化安置、商品房及土地收储、“白名单”扩容等政策主线寻找受益房企。今年二季度以来，高收益地产债在政策利好的情绪推动下涨幅较好，但整体波动较大，从基本面角度而言，房企经营和财务表现尚未出现明显好转，仍需关注行业修复进程以及房企信用事件引发的债券调整风险。

指数表现：净价指数整体下跌，房地产行业延续上涨

从财富指数看，11月29日CCXI高收益债券财富指数3为167.03，较上月末上涨0.468%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.481%。从净价指数看，11月

110CCXI

110

CCXI高收益债券净价指数

CCXI高收益债券被动型净价指数

105

100

95

90

数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理

数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理

170 CCXI高收益债券财富指数

160 CCXI高收益债券被动型财富指数150

140

130

120

110

100

图2：CCXI高收益债券净价指数

图1：CCXI高收益债券财富指数

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