中国西电-市场前景及投资研究报告-一次设备龙头，业务管理共振.pdf

证券研究报告

中国西电(601179CH)

一次设备龙头，业务、管理双翼共振

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2024年12月22日│中国内地电气设备目标价(人民币):9.20

首次覆盖公司并给予“买入”评级，给予25年25XPE，目标价9.2元。

公司产品矩阵丰富，是我国成套能力最强的综合电气设备制造商。我们预计

公司后续业务端与管理端能够持续改善，带来业绩高增弹性，24-26年归母

净利润CAGR有望达到38.5%。主要系公司1）受益于高压主网建设需求

提升，营收规模与质量有望双升；2）加大人员激励，人均效益与市场份额

提升效果显著；3）受益于海外电力设备紧缺，公司国际业务加速开拓。

主网景气周期向上，营收规模与结构有望显著改善

高压主网强贝塔带来营收规模与结构改善，公司份额亦呈现提升趋势助力高

增。特高压方面，由集中式新能源装机外送需求驱动，板块高景气长周期有

望开启，我们预计十五五期间每年开工“四直两交”能够给公司带来75亿

元+的新增订单；非特高压主网方面，我们预计24-26年投资CAGR有望

达4.7%，招标结构有望向超高电压等级倾斜。主网强贝塔下公司业绩基本基本数据

盘有望持续增长，同时网内高电压等级订单毛利率更优。同时，公司在22/23

目标价(人民币)9.20

年/24年(1-5次)国网输变电设备招标中，中标份额分别达到6.1/8.0%收盘价(人民币截至12月20日)7.76

/9.1%，市场开拓效果显著，我们预计公司网内市场份额有望进一步提升。市值(人民币百万)39,777

6个月平均日成交额(人民币百万)601.87

前瞻布局海外市场，国际业务有望打开增量空间52周价格范围(人民币)4.72-9.01

BVPS(人民币)4.27

公司出海历史悠久，拥有埃及、印尼等海外制造基地，且通用电气(GE)作为

第二大股东为其赋能。当前全球电网建设进入提速阶段，国内电力设备企业

股价走势图

开启出海新时代。22/23/24M1-M10国内变压器出口额同增22.56%/20.55%

/28.79%。公司紧抓海外市场机遇，23年海外总订单量约40亿人民币，设中国西电

备类出口新签合同总量翻番，我们预计24年海外订单有望保持高速增长。(%)沪深300

88

65

我们与市场观点不同之处

41

1）我们认为后续主网招标结构会进一步向超高电压等级倾斜，利好中国西