天立国际控股-市场前景及投资研究报告-民办学历教育转型标杆，多元成长曲线.pdfVIP

港股通

证券研究报告

天立国际控股(1773HK)

民办学历教育转型标杆，开辟多元成

长曲线

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2024年12月24日│中国香港互联网目标价(港币):

天立国际控股是中国西部地区K12民办学历教育龙头，《民促法实施条例》

发布后公司确立以营利性高中为主、综合运营服务为辅的“一干多支”战略，

向全国性综合教育服务商稳步转型，FY22以来业绩快速修复。我们认为民

办学历教育政策边界逐步清晰、未来5年行业需求和竞争格局预计维持相对

稳定，公司具备良好的教学口碑、高度标准化的运营管理能力、优秀的异地

扩张能力，增长潜力充足。首次覆盖给予买入评级，目标市值114亿人民币，

对应目标价5.87港元，对应调整后归母净利润FY25PE约14.8x。

政策相对稳定叠加学龄人口红利，利好营利性高中业务稳健发展

政策方面，21年《民促法实施条例》颁布后民办学历教育政策边界逐步清基本数据

晰，高中阶段营利性和关联交易风险解除，监管进入相对稳定期。需求方面，目标价(港币)5.87

学龄人口增长和高中毛入学率提升背景下，预计未来5年全国范围内、尤其收盘价(港币截至12月23日)3.80

在天立重点布局的四川和山东等地普高学位需求维持刚性，公办学位增量供市值(港币百万)8,039

给相对有限，民办高中有望成为重要补充。天立自有高中数量领先同业，运6个月平均日成交额(港币百万)17.35

营管理高度标准化，具备全国复制扩张能力，未来存量学校利用率自然爬升52周价格范围(港币)2.56-5.98

BVPS(人民币)1.17

以及新校拓展有望驱动自有高中在校生人数持续稳健增长。

股价走势图

托管业务尚为蓝海，有望打造第二曲线

《民促法》允许县级人民政府以购买服务等方式委托民办学校承担相应教育天立国际控股

(%)恒生指数

任务，为民办教育集团转型提供契机。我们估算托管业务潜在市场空间约在109

百亿规模，而当前头部市占率合计不到10%，市场仍是蓝海。凭借良好的80

教学口碑和成熟的运营管理经验，天立的托管业务处于快速拓展阶段，我们

50

认为轻资产托管业务有助于增厚公司收入利润、为多元化综合运营服务打开

21

增长空间、完善生源体系，有望成为继高中业务后的第二增长点。