2025年度展望(十二)：可转债，论转债周期性魅力和新变化演绎.pdf

宏观深度报告

内容目录

1.从三大周期、四小阶段看转债中期空间和短期规律4

1.1.三大周期4

1.2.短期节奏可分为四阶段，核心是“正股预期的持续性”5

2.历史总会惊人相似，但不会简单重复7

2.1.债市“资产荒”逻辑是否还会被打破，需关注流动性7

2.2.供应端尚未放开+底仓券退出+无法绕开的信用风险考量，增量资金或将更多地“绕

道”参与8

2.3.资金宽松下，中小盘风格相对占优9

2.4.转债强赎倾向增强，压制高位标的和老券估值9

2.5.纯债收益率波动对债基资金面影响在增强10

3.估值中枢上移过程中，寻找阿尔法和择时同等重要11

3.1.资金回补后，风格更偏向于进攻12

3.2.流动性好转下，双低券、新券和次新券价格空间打开13

3.3.底仓券陆续将要退出，择券替代思路13

4.风险提示：15

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：2016年、2019年“政策底”确立后，转债市场指数和估值走势5

图2：转债短期交易节奏一般可以划分为“四阶段”6

图3：平价在120以上以及2025年将到期的转债规模约870亿8

图4：可转债ETF规模逐步进入扩张加速期9

图5：在强赎意愿提升下，110元以上高平价区间个券估值受压制（%）10

图6：2022年底“债市赎回潮”下转债估值大幅压缩，后又强劲反弹并创下新高（%）10

图7：偏股型品种拉升转股溢价率明显（数据截至2023年5月，%）10

图8：可转债中位数达120元，高于2022年底、24年2月和8月11

图9：8-9月为本轮最佳建仓时点，当前估值处于中性水平（%）11

图10：双低券占比再次来到较有吸引力区间12

图11：A股估值（PE）位于近10年来中等区间12

图12：资金回补后，风格往往偏向于进攻12

图13：稳定分红、高股息率、大盘个券组合（非金融方向）14

图14：高等级、大市值、大盘弹性品种组合14

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转债市场真正高速扩容始于2017年，因是“成长中”的市场且赶上政策红利期，

转债表现出极佳的赚钱效应。2022H2新规将转债划到权益仓位，并限制了仓位上限，