定期报告：跨年行情的节奏和行业方向.docx

一、周度聚焦：跨年行情节奏受何影响？

（一）跨年行情期间出现震荡受政策和事件、流动性、情绪影响

历史上受政策和外部事件、流动性、市场情绪等影响跨年行情期间可能出现震荡。2010年以来跨年行情共出现6次，分别为2009/12/22-2010/1/11、2012/12/3-2013/2/18、2017/12/8-2018/1/29、2019/12/3-2020/1/14、2020/12/29-2021/2/18、2022/12/23-2023/4/19，

复盘来看：（1）6次中有1次持续上行（2012/12-2013/2），2次先上行（震荡）后震荡（上行）

（2009/12-2010/1、2017/12-2018/1），3次上行-震荡-上行（2019/12-2020/1、2020/12-2021/2、2022/12-2023/4）的走势。（2）跨年行情的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如：2009年末防通胀下政策转紧、2017年严监管和去杠杆政策持续、2019年末新冠疫情开始蔓延、2021/1美债收益率开始大幅上行、2023/2中美博弈等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如：2017/12美联储加息导致跨年行情呈先震荡，后上升的趋势。三是市场情绪过热也可能导致跨年行情回调，例如2010/1和2020/1上证PE分位数（2005年起，下同）均在69%以上，情绪过热下市场进入短期调整。

图1：两个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览

资料来源：，wind（注：分位数计算从2005年起）

图2：三个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览

资料来源：，wind（注：分位数计算从2005年起）

政策或外部事件偏负面、流动性收紧等因素影响下可能导致行情延至次年开启。（1）政策和外部事件偏负面可能导致行情延迟至次年开启。例如：2011年末欧债危机蔓延；2016/12证监会加强杠杆收购监管，导致当年春季行情于次年开启。（2）年末流动性偏紧也可能导致行情延迟至次年开启，例如：2010/12至2011/2期间央行接连提准、提息；2013/12国内流动性偏紧，银行间拆借利率全面上涨；2015/12、2016/12、2018/12美联储均有加息操作，导致这些年份的春季行情均于次年1月开启

图3：春季行情于次年启动多受负面政策或外部事件、流动性偏紧影响

资料来源：，wind

（二）今年跨年行情可能即将开启

今年来看，政策积极、外部风险有限、流动性宽松下跨年行情已经开启，难出现大调整。（1）年底积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是前期“两新”政策落地效果较好，如浙江省（截至11月底）全省工信领域设备更新带动投资941亿元、山东省青岛市线上家电销量提高近7倍等，均大力带动消费、投资增速回升，后续扩大设备更新和以旧换新政策规模和适用品种、地产政策放松、加快超长国债和专项债发行、化解地方债、发放消费券等政策可能进一步实施。二是在政治局会议提出的“稳住楼市股市”基调下，鼓励分红、国企改革和中长期资金入市等资本市场政策可能进一步出台和落实。（2）年底外部风险可能相对偏小。一是中美金融工作组第七次会议已结束，双方就中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场等政策议题进行沟通，中美关系短期有改善迹象，此外特朗普可能对华加征关税的预期前期市场已有所反应，后续短期影响可能相对有限。二是叙利亚局势剧变后首趟航班起飞、大马士革所有公立和私立教育机构已复课，民众生活逐渐恢复正常，中东、俄乌等地缘风险可能边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是美联储12月如期降息25BP，但鲍威尔表示美联储今后考虑调整政策利率时应该会“更加谨慎”，释放了一定鹰派信号，美元指数上行导致人民币汇率出现贬值压力，但在国内保增长政策推动基本面可能修复的强预期下，人民币汇率难进一步大幅贬值，A股近期出现震荡也已经充分反映了美元上涨导致的流动性偏紧预期。二是国内流动性依然充裕，且可能进一步宽松，央行在12/13至12/18期间单日实施逆回购数量均超过2000亿元，此外考虑到年底大量MLF到期、资金季节性需求可能上升、中央经济工作会议提出适时降准降息的环境下货币政策大概率进一步放宽，岁末年初国内流动性宽松窗口可能开启。（4）当前国内A股情绪依然处于中性偏低水平：一是当前上证综指PE的历史分位数处于51%左右，创业板指PE分位数处于16%以下的水平，均为中性或偏低位；二是全部A股换手率已经回落至1.7