2025年度中国经济展望：聚焦最终需求.docx

内容目录

一、出口：2025年或将面临较大挑战 3

二、制造业：投资增速可能下降 7

三、房地产：2025年销售跌幅有望收窄 11

四、2025年经济结构再调整：公共消费与基建将是亮点 15

五、物价：低位运行趋势预计将持续 19

六、2025年中国经济政策展望 21

风险提示： 24

图表目录

图表1：剔除价格拖累，2024年中国实际出口强劲 3

图表2：2023年下半年，中国出口开始“以价换量” 3

图表3：美国自中国进口金额，占相关指标的比例 4

图表4：美国从中国进口产品的关税税率，目前平均为19.3% 5

图表5：2019年到2023年，占中国出口比例提升的多是新兴经济体 5

图表6：最近一年多，中国出口价格指数大幅弱于其它新兴经济体 6

图表7：2019年以来中国出口金额和数量的全球份额 6

图表8：2024年三季度，中国工业产能当季利用率处于历史低位 7

图表9：近年制造业投资增速持续高于固定资产投资总体增速 8

图表10：近年民间投资低迷主要受房地产投资的拖累 8

图表11：1995-2002年中国国有企业数减少了近2/3 9

图表12：1998-2000年中国大中型国有企业利润增长3倍 9

图表13：制造业各子行业投资占比、出口依存度和近年投资表现 10

图表14：2020年以来，出口高依赖的制造业子行业投资相对较强 10

图表15：2024年一季度，主要经济体居民可支配收入用于还本付息比例 12

图表16：1970年-2021年，中国和日本的KOF经济全球化指数走势 12

图表17：2021年三季度，房屋新开工对竣工的领先性开始转弱 13

图表18：2016年到2021年，中国住宅销售持续透支 14

图表19：近年中国房地产的年净停工面积 14

图表20：以旧换新政策，推动家用电器、汽车等产品零售同比较快回升 15

图表21：中国公共消费率长期低于全球平均水平 16

图表22：城投平台ROIC中位数2011年见顶后持续回落 17

图表23：基建投资的逆周期调节职能，近年似乎并未弱化 18

图表24：基建各子行业2023年投资规模及2024年前11个月的投资增速 19

图表25：中国出口产品的价格弹性大于国内PPI 20

图表26：中国CPI同比、PPI同比的走势及预测值 20

图表27：中国对美贸易顺差，及其占中国总贸易顺差的比例 22

图表28：2013年起，第二产业吸纳的就业人数总体呈持续下降之势 23

图表29：主要经济指标2024年、2025年各季和全年的预测值 23

出口是2024年中国经济增长的重要动能，2025年除美国加征关税外，也需要关注来自于新兴经济体贸易摩擦升级的可能。出口转弱，又会向制造业投资和消费传导，也会影响国内的供需格局和物价。中央经济工作会议将全方位扩大国内需求放在2025年各项重点任务的首位，促消费和扩投资的增量政策都值得期待。

一、出口：2025年或将面临较大挑战

2024年中国出口表现亮眼。2024年前11个月，美元和人民币计价的名义出口同比分别为5.4%、6.7%，剔除掉价格拖累后，两种货币计价的中

国实际出口同比分别达到了11.4%和12.2%。跟过去10年相比，2024年实际出口的表现，仅次于2021年。2024年前三季度，货物和服务净出口拉动GDP同比增长1.14个百分点，对经济增长的贡献率达到了23.8%。

图表1：剔除价格拖累，2024年中国实际出口强劲

来源：WIND，（注：2024年数据为前11个月的）

但和2021年支撑中国强出口的是外需强劲不同，2024年中国出口表现好，主要源于“以价换量”。2024年前三季度，中国以美元计价的货物出口价格指数同比下跌7.1%，而同期全球平均的只同比下跌了1.1%。

图表2：2023年下半年，中国出口开始“以价换量”

来源：WIND，

展望2025年，我们认为这种依托价格优势带来的出口高增长，将面临压力。除了美国加征关税外，还需要警惕中国和新兴市场国家贸易摩擦上升的风险。

特朗普将在2025年初出任美国总统，其曾声称要对从其他国家进口的产品加征10%-20%的关税，对从中国进口的产品加征关税至60%。故需要警惕2025年中美贸易摩擦升级，尤其是互加关税的可能。

测算显示，美国对华产品加征关税，对于美国CPI通胀的影响，可能不到0.3个百分点。

2024年三季度，美国自中国进口额占美国总进口的比例为13.5%，占美国居民商品消费额的