银行业2025年度策略：货币如水，流水不腐.docx

正文目录

一、序章：货币如水，流水不腐 6

二、宏观环境：财政更加积极，名义增长可期 12

1、宏观债务效率：等待名义增长回升 12

2、财政：24年滞后发力，期待25年更加积极 16

3、货币：适度宽松，主动宽松 19

4、社融货币预期：上半年社融和M1明显回升 23

三、资负与息差：资产有压力，负债有希望 28

1、资产回顾：信贷放缓，金市扩张 28

2、负债回顾：存款增长分化，主动负债高增 31

3、资负展望：增量看财政，存款压力缓解 34

资产端：核心看政府债供给 34

负债端：存款有望恢复增长 34

4、息差展望：继续承压，降幅有望收窄 38

四、中收：增速拐点已现，25年有望企稳回正 42

五、其他非息：高增长或难持续 45

六、资产质量：危机已过，等待不良生成回落 49

七、盈利预测：营收承压，利润坚强 55

八、投资策略：均衡配置，提高复苏性权重 58

九、风险提示 61

图表目录

图1：新增青年劳动力与老龄化情况 7

图2：2008年之后，出口占GDP比例下降 7

图3：A银行ROE和非银行ROE趋势 8

图4：2008年之后，银行PB相对估值持续收敛，15-18年化债期间和22年底至今折价有所修复 9

图5：2008年之后，银行PE相对估值持续收敛，15-18年化债期间和22年底至今折价有所修复 9

图6：我国消费在GDP中占比的提升空间较大 11

图7：实际GDP增速与目标（%） 13

图8：名义GDP增速与目标（%） 13

图9：CPI增速与目标（%） 13

图10：名义GDP增速与目标（%） 13

图11：名义GDP和各部门债务同比增速（%） 13

图12：分部门宏观杠杆率情况（%） 13

图13：宏观债务效率与银行经营质量 14

图14：名义增长、债务增速与宏观杠杆率 14

图15：分部门债务增速 15

图16：宏观债务效率、实体和银行盈利能力 15

图17：2024年，年初预算显性财政积极。 17

图18：但显性财政发力滞后，9月份开始明显发力（亿元） 17

图19：准显性财政方面，PSL呈现净萎缩（亿元） 18

图20：政策行信贷与PSL均萎缩 18

图21：城投带息债务增速（万亿元） 19

图22：央行7天逆回购利率（%） 21

图23：5年起和1年起LPR（%） 21

图24：法定准备金率变化情况（%） 21

图25：央行对银行债权及准备金存款情况（亿元） 21

图26：央行对政府债权（亿元） 21

图27：央行对其他金融机构债权（亿元） 21

图28：银行存款挂牌利率-国有大行（%） 22

图29：货币政策价格指数和利率 22

图30：货币政策数量指数和宽松指数 23

图31：社融增速预期 24

图32：预计开年M1增速转正 24

图33：各类社融货币增速（%） 25

图34：社融贷款货币今年前11月同比多增额（亿元） 25

图35：社融分项今年前11月同比多增额（亿元） 25

图36：信贷分项今年前11月同比多增额（亿元） 25

图37：存款分项今年前11月同比多增额（亿元） 25

图38：分部门净融资今年前11月同比多增额（亿元） 25

图39：银行总资产增速与社融、M2增速（%） 29

图40：政府债-当月净融资（亿元） 29

图41：各类型银行总资产同比增速（%） 30

图42：上市银行生息资产同比增速 30

图43：金融机构各项负债同比增速 32

图44：上市银行计息负债增速 32

图45：票据转贴现利率（%） 36

图46：政府债滚动30日净融资（亿元） 37

图47：银行类机构滚动30日净融资（亿元） 37

图48：信用债滚动30日净融资（亿元） 38

图49：上市银行及各板块生息资产收益率走势及测算值 40

图50：上市银行及各板块计息负债成本率走势及测算值 40

图51：上市银行及各板块净息差走势及测算值 41

图52：上市银行合计及子板块手续费及佣金净收入同比增速及预测 42

图53：分类型中收业务增速及预测 44

图54：金融资产如何影响银行利润表？ 46

图55：利率走廊与市场利率（%） 46

图56：其他非息收入增速 46

图57：不良贷款率（%） 50

图58：关注类贷款占比（%） 50

图59：逾期贷款占比（%） 50

图60：逾期贷款/不良贷款 50

图61：不良生成率（测算值，%） 50

图62：不良