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2025年1月9日|7:11AMCST

石头科技(688169.SS):消费与休闲企业日：率先发布配备机械臂的扫地机器人，关注欧洲渠道变革

在1月8日的消费与休闲企业日上，我们与石头科技管理层进行了现场交流。要点：1)

证券研究报告

四季度销售势头非常强劲，尤其是国内/美国市场，主要购物季GMV增长分别达

Research|Equity

100%+/60%+；2)管理层表示，国内市场竞争边际缓和，而海外、尤其是欧洲市场竞

伊健

争更趋激烈，这促使公司进行渠道变革，转而更直接控制产品/渠道/定价；3)管理层

+86(21)2401-8922|

nicolas.yi@

表示，公司主要在欧洲线上渠道加大了直销力度，并预计中长期内直销和经销商销售

高盛（中国）证券有限责任公司

的贡献将实现平衡；4)管理层表示，将继续致力于拓宽价格带和渠道以及加大品牌投

唐欢

+86(21)2401-8738|

入，但也需要更关注此类投资的回报率。

cecilia.tang@高盛（中国）证券有限责任公司

同日，石头科技发布新品G30和G30Space（海外型号分别为Saros10和Saros

Z70）。G30space的最重要升级是该款扫地机器人集成了可折叠机械臂，在不增加整机厚度（7.98厘米）的情况下，可移除轻量障碍物（如拖鞋）并支持移动障碍物后的清扫。与此前的旗舰产品G20SUltra相比，G30系列还升级了吸力、热水清洁和避障等其他功能。在国内市场，G30上下水版/G30的预售价格分别为人民币5,999元/5,499元。管理层指出，G30space将在一系列推广活动后于2025年上半年启动销售。

高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国

FINRA的注册/合格研究分析师。

GoldmanSachs石头科技(688169.SS)

2025年1月9日2

图表1:石头科技推出了扫地机器人新产品，最明显的变化是采用了可折叠机械臂石头科技G30Space

资料来源：公司数据

要点

n2024年四季度：在国内市场，管理层表示在以旧换新政策提振下，双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快（相较于天猫）。同时，公司在线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长势头。在美国市场，黑五网一期间GMV增长超60%，受门店明显扩张推动，线下渠道增长更快。在欧洲市场，管理层指出，公司在德国和北欧国家的市场份额持续领先。在亚太地区，管理层强调指出公司在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好。

n竞争：管理层认为国内市场竞争最激烈的阶段已经过去。相比之下，管理层认为海外、尤其是欧洲市场的竞争更加激烈，这推动了当前的渠道变革。管理层计划进一步拓宽价格带，并调整产品组合，以便更好地应对来自欧洲其他厂商的竞争。在美国，较高的渠道准入门槛一直以来导致中国品牌的发展步伐缓慢。然而，凭借具有竞争力的产品，近年来石头科技的市场份额一直在稳步扩张。

n欧洲渠道变革：与此前的表态一致，管理层指出欧洲的渠道转型是为了更好地控制其产品/渠道/定价策略，尤其是在竞争加剧之际。管理层表示，公司主要在线上渠道加大了直销力度，同时还引入了新的经销商，并通过与经销商分享更多利润来实现平稳

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