银行业市场前景及投资研究报告：案例分析，行业数据，美国金融支持科技企业.pdfVIP

证券研究报告|2025年01月08日

美国金融如何支持科技企业？优于大市

案例分析与行业数据

核心观点行业研究·行业专题

金融支持科技：以多层次金融市场为核心，股债联动、政策性金融作为补充。银行

不同阶段的企业会有不同的融资选择，这是供需匹配的结果，因此形成了多优于大市·维持

层次金融市场。除此之外，跨市场工具结合形成的股债联动交易结构、政策

性金融的补充支持也发挥辅助作用。其中：（1）从风险投资、股票市场到

贷款和债券市场等的多层次金融市场，能够为企业进行接续融资，服务科技

企业全生命周期的融资需求。（2）金融机构结合债务工具与权益工具设计

出更精细化的金融产品，可以促进企业融资实现。从美国情况来看，股债联

动产品主要包括“可转债+可转债对冲+认股权证对冲”的交易结构，以及“贷

款+认股权证”（即投贷联动）。（3）政策性金融可以对企业的正外部性进

行补偿，弥补市场失灵现象。

案例分析：特斯拉、微型逆变器龙头Enphase、无管路胰岛素泵制造商

Insulet。我们从微观角度出发，详细梳理了这三家科技企业成立至今的融

资数据，直观展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用。

我们梳理估算了2023年末美国多层次金融市场对科技企业的支持情况：（1）

美国风险投资机构投出资金0.90万亿美元，60%投向软件和医疗健康领域；

（2）2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额1.73万亿美元，其中

42%投向信息技术与医疗保健行业；（3）美国非金融企业发行的公司债余额

7.1万亿美元，约27%投向科技和医疗健康行业；（4）我们估计美国风险贷

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

款余额约1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域；我们估计

相关研究报告

美国商业银行对公贷款的11%-12%投向科技领域，规模约5400-5900亿美元

《中小银行风险情况如何？-2023年度央行金融机构评级结果点

（含不动产抵押贷款）。此外，通过向其他金融机构提供贷款，商业银行也评》——2024-12-31

间接支持了科技企业发展。《银行理财2024年12月月报-规模站稳30万亿元之后》——

2024-12-10

《2025年银行业资产负债配置展望-财政与信用双引擎》——

我国银行的科技贷款仍有空间。从美国情况来看，贷款对科技企业的支持2024-12-09

规模很小。但中美企业融资结构差异很大，美国公司债券规模远超对公《银行业投资策略-短期重视确定性，看好中长期布局机会》—

—2024-12-03

贷款，我国企业融资则更依赖银行贷款。合并考虑对公贷款和公司债券《银行理财2024年11月月报-当“存款搬家”遇到“股债跷跷

板”》——2024-11-12

后，美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的

23%，我国类似口径的比例约10%，意味着商业银行对科技企业贷款仍有

空间。

投资建议：我们认为后续经济基本面有望稳步向好，利好银行估值修复，维

持行业“优于大市”评级。个股方面，建议关注科技金融特色相对突出的杭

州银行、沪农商行、苏农银行等。此外，也