家用电器行业2025年投资策略分析报告：配置确定性，白电，高弹性可选消费.pdfVIP

配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费

[Table_Industry]

家用电器行业2025年度策略报告

[Table_ReportDate]

2025年1月10日

[Table_Title]

证券研究报告配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费

行业研究[Table_ReportDate]2025年01月10日

[Table_ReportType]本期内容提要:

行业投资策略

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➢空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性。从存量数

[Table_StockAndRank]

家用电器据来看，23年彩色电视机居民保有量为6.5亿台，电冰箱5.8亿台，

投资评级看好洗衣机5.5亿台，空调7.8亿台，家电存量基数较大。空调每年的积

压未报废量最多，从2019年起5年的未报废量达到1.69亿台；冰箱

上次评级看好的5年累计未报废量约为6820万台。和竣工逻辑相比，以旧换新所

代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23年空

调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、

82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。在以

旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、

冰箱的实际报废率有望实现跃升。

➢可选消费估值底部，积极布局高弹性品种：我们选取家电中具备代表

性可选消费品类：从PS和PB角度看，家电可选消费上市公司估值均

处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏

观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被

动上升；而在2019-2022年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期，

家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本

面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，

24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。

➢热泵：25年行业有望重回增长轨道。受海外高库存、需求下滑等多重

因素影响，23、24年我国热泵出口下滑明显。24年下半年开始我国

出口的压缩式热泵增速开始逐步由负转正，且随着欧盟各国政策的调

整落地，欧洲热泵需求或将在25年重新回到增长轨道。对于我国热泵