【东吴证券-2025研报】货币政策：合理理解“适度宽松”的“度”.pdfVIP

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宏观点

货币政策：合理理解“适度宽松”的“度”2025年01月10日

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事件

证券分析师芦哲

◼2024年12月中央经济工作会议提出货币政策要“适度宽松”，引发市场执业证书：S0600524110003

利率快速下行，10年期国债收益率从2.0%快速下行到目前1.60%左右，luzhe@

利率下行幅度达到40bps，不仅导致市场利率和政策利率的利差收窄到证券分析师王洋

2020年以来最低值，而且长期债券利率和短端7天期逆回购利率出现

“倒挂”。执业证书：S0600524120012

wangyang@

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《科技板块带动市场情绪上行》

2025-01-10

◼利率过快下行、对降息幅度的定价，或隐含着市场对货币政策“适度宽

《“两新”政策加力扩围驱动市场回

松”的片面理解，2025年货币政策宽松也有“度”，“适度”不仅包括适

时降息降准，也包括多种政策工具呵护流动性。暖》

2025-01-08

◼“适度”意味着利率水平要适宜、与经济形势动态匹配：“适度宽松”

的货币政策意味着2025年合理的货币供应量、保持低位的利率水平以

及宽松的融资环境等，通过增加市场流动性、降低融资成本等方式，为

经济持续回升向好提供金融支持，但并不意味着“大水漫灌”甚至“零

利率”，良好的金融环境需要保持适宜的利率水平，但利率并不是越低

越好，降息也有一个“度”的考量，即是要保持利率水平与经济形势动

态适配，2024年至2025年实际经济增长仍然维持5.0%增速水平的情况

下，适宜适度的降息可以通过激发市场融资需求和经济活动，带动增长

预期和通胀预期回升，但是如果脱离“适宜”的要求，利率过低反而会

产生“资源错配”和“脱实向虚”等负面影响，支持性的货币政策同时

也是正常的货币政策，脱离中国经济形势的过度降息降准反而会损害经

济增长前景。

◼“适度”指向在执行手段上，提供更多的流动性不仅需要降息降准，也

需要多种结构性政策工具共同搭配协同：2024年以来新增设的政策工

具，为创设更加宽松的流动性环境提供了更好的操作基础，在传统的降

息降准之外，不断充实完善的货币政策工具箱，形成货币政策的“组合

拳”，极大提高货币政策逆周期调节的有效性，而且增强了财政政策、

产业政策、资本市场政策和货币政策之间的协同性。2025年货币政策

“适度宽松”的“度”也体现为多种政策工具并行，新创设的流动性调

节工具、存量的结构性工具与传统的降息降准操作一