信用策略系列：绝对收益率掣肘信用利差？.docxVIP

目录

TOC\o1-1\h\z\u信用债走到什么位置了？ 3

信用利差和绝对收益率，谁更重要？ 6

信用利差还会压缩吗？ 9

风险提示 10

插图目录 11

跨年前后，利率债收益率再次破新低；近期迎来小幅调整，但回调幅度相对不算大。

在此背景下，信用债收益率亦多低位徘徊，信用利差处在最近1年来的高位，除跨年前后的二永债利差下行较多外，其他信用品种，尤其是普信债，似乎没有等来想象中的补涨。

基于此，本文聚焦：

当前信用债走到什么位置了？

当前阶段，信用债绝对收益和信用利差，于机构配置而言哪个更重要？

如何看待后续信用利差走势？

信用债走到什么位置了？

2024年12月以来，债市在宽货币预期和跨年行情交织中演绎下行逻辑，利率持续下探至新低。

信用债虽跟随债市利率整体下行，但下行幅度远不及利率，信用利差一度被动走阔，直至月末才迎来一波补涨，但似乎补涨节奏及幅度不及预期，尤其是长端。

而跨年后，随着债市的小幅调整，信用债整体涨跌互现，信用利差被动收窄。

图1：中短票收益率走势（%） 图2：中短票信用利差走势（bp）

中票 中票 中票 开 中票 中票 中票 中票

资料来源：wind， 资料来源：wind，

首先，我们观察当前主要信用品种收益率和信用利差落在什么水平。

截至2025年1月8日，中高等级5年内信用品种收益率大多落在2%以内；

中高等级10年期及以上、中低等级3-5年期，以及1年内AA-品种收益率大多在2%-2.5%；部分中低等级长端及超长端品种收益率超过2.5%。

信用利差方面：多数中高等级3年内信用品种信用利差处在2024年以来的

50%分位数之内；而5年期及以上信用品种信用利差多落在2024年以来的50%

分位数之上；尤其是10年期信用品种，当前信用利差多数处在2024年以来的

80+%甚至90+%分位数上。

收益率：2025-01-08信用利差分位数（2021年以来）

收益率：2025-01-08

信用利差分位数（2021年以来）

信用品种隐含评级

1Y

3Y

5Y

10Y

1Y

3Y

5Y

AAA

1.63

10?

AA+

17?

中短票

AA

72?

AA-

30?

AAA

35?

AA+

41?

城投债

AA

93

AA(2)

81

AA-

87

AAA-

31

AA+

2.05

银行二级

AA

2.10

AA-

2.24

AAA-

1.68

AA+

2.01

1.92

1.89

1.77

1.68

1.73

1.96

1.82

1.74

1.66

77

-

3.19

2.34

2.12

63

57

3.08

2.29

2.10

1.92

63

48

46

2.55

2.11

1.95

1.81

64

48

34

40

2.26

41?

46

40

27

33

2.08

1.88

1.96

1.81

1.75

1.74

1.68

29?

31?

-

187

155

130

-

3.35

3.02

2.65

67?

68?

40?

93

71

56

46

2.55

2.19

2.03

1.81

80?

52?

31?

62

49

39

38

2.24

1.97

1.86

1.73

21?

96?

54?

55?

32?

30?

38

33

23

28

2.00

1.82

1.70

10Y

5Y

3Y

1Y

信用利差分位数（2024年以来）

10Y

5Y

3Y

1Y

信用利差：2025-01-08

银行永续

资料来源：wind，

其次，对比2024年以来几个关键位置信用利差来看：

当前，多数5年期及以内信用品种信用利差较12月被动走阔后的高点压缩有

10-25bp不等，但普信债的信用利差仍略高于12月的低点位置；

而10年期超长信用品种的利差，仅二永债有所压缩，超长普信较12月的高点位置几乎没有压缩，部分品种甚至继续走高，且较12月的低点仍高出10+bp。

AAA1

AAA

1

11

A