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电商研究系列(二):拼多多(PDD)深度报告
低价优势深厚,组织效率驱动“超级速度”出海2025年01月17日
本篇报告为我们电商研究深度系列第二篇,重点复盘研究国内平价优势深厚
电商平台“拼多多”的崛起过程及发展现状。
➢拼多多:白牌逻辑+极致效率,实现快速崛起。拼多多2015年成立,2018
年纳斯达克上市,2021年成为中国大陆地区用户数最多的电商平台。公司2017-[Table_Author]
2021年活跃买家数CAGR达37.3%,GMVCAGR达103.9%;2017-2023年
收入CAGR达128%,盈利能力也呈提升态势,2023年全年实现Non-GAAP
净利润679亿元,Non-GAAP净利率27.4%。
➢拼多多快速崛起原因复盘:1)抓住时代机遇:2015年国内电商在交易额的
渗透率仍不足10%(目前25%+),而第三方物流设施已经初步成熟,淘天等龙
头押注消费升级导致低价供应链外溢,为拼多多拓展下沉空白市场提供机遇。2)
借助微信流量社交裂变,低成本实现用户快速扩张。3)早期凭借低价优势取得
用户心智后,通过“百亿补贴”实现从“性价比用户”到“用户性价比需求”的
破局,近两年更为谨慎的消费环境也成为拼多多崛起的“东风”。4)拼多多的快
速发展离不开强大的组织效率支撑,公司内部管理组织扁平化灵活度高,2023
年拼多多年人均创收达1423万元,分别为同期阿里的3倍,京东的7倍。
➢国内业务:行业竞争激烈,增长放缓。2023年国内网购用户渗透率高达
80%+,国内增量空间有限;同时2024年下半年以来拼多多推出“百亿减免”相关研究
等惠商举措,尽管这一系列举措有利于平台长期健康经营,但短期或将对平台货1.阿里巴巴-W(9988.HK)FY25Q2业绩点
币化率产生抵减影响。评:淘天CMR增速边际改善,云业务进一步
增长-2024/11/17
➢Temu:“超级速度”出海,成为增长驱动性力量。Temu为拼多多2022年2.阿里巴巴-W(9988.HK)首次覆盖报告:战
9月上线的出海平台,截至2024年12月24日,已经上线89个国家/地区。略理顺,主业聚焦重启增长-2024/09/11
Temu凭借中国的供应链优势及“半托管”模式实现海外低价供给,叠加分享推
荐广告投放实现用户数快速增长,据Similarweb数据,截至2023年12月
Temu的独立用户数量已达4.67亿,与全球速卖通齐平,位列全球电商排行榜
第二名。为解决“全托管”模式下的跨境关税风险品类限制,Temu于2024年
3月上线“半托管”,面向具备海外履约能力的大型卖家。我们认为,目前Temu
发展迅速,但仍面临挑战:1)关税监管风险或将削弱Temu价格优势;2)海
外供应链履约能力或将成为影响Temu海外竞争的关键变量。
➢投资建议:我们认为,拼多多国内低价领域优势深厚,但短期电商行业竞争
激烈,主流平台纷纷补贴用户反哺商家,拼多多商家运营优化政策或将对短期
TR产生一定影响;但目前整个电商板块估值性价比较高,拼多多海外业务仍处
于高速扩张,建议关注拼多多。
➢风险提示:1)电商行业竞争加剧风险;2)政策及监管风险;3)海外业务
发展风险;4)供应链管理风险。
重点公司盈利预测、估值与评级
股价(港币EPS(元/ADS)PE(倍)
证券代码证券简称
/美元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E评级
PDD拼多多100.2641.6782.
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