债市央行态度或边际收敛.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周度资金面、存单复盘与展望 4

资金行情复盘：央行态度偏向于收敛，汇率破7.3，票据价格延续高位 4

存单行情复盘：一级市场存单发行转清淡，二级市场存单买盘阶段切换 5

未来一周关注：央行操作和春节取现的对冲，存单交易盘是否大幅介入 5

周度机构行为和微观结构复盘 6

机构行为复盘：交易盘基金买盘活跃，保险延续长久期地方债配置策略 6

微观结构复盘：中长期债基久期延续高位，(政金债-国债)利差延续回落 7

风险提示 9

图表目录

图1：各机构二级市场现券买卖情况汇总 7

图2：中长期债基久期 8

图3：中长期利率债基久期 8

图4：基金和农商行利率债边际成交久期 8

图5：保险和理财利率债边际成交久期 8

图6：债市杠杆率走势（周频） 8

图7：分机构杠杆率走势（7日移动平均） 8

图8：10Y国开-10Y国债期限利差 9

图9：1Y国开-R001利差走势 9

表1：过去一周资金复盘 4

表2：过去一周存单复盘 5

表3：1月第二周资金日历 6

周度资金面、存单复盘与展望

资金行情复盘：央行态度偏向于收敛，汇率破7.3，票据价格延续高位

过去一周（2024年12月30日-2025年01月03日，下同），核心有如下几个关注点：

央行本质上流动性投放偏收敛，除去元旦前最后一个交易日（12-31）投放不足千亿短期资金，其余市场均在净回笼短期资金，同时降准被置换成“买断回购+买卖国债”带动资金价格偏高，元旦前最后两个交易日甚至打破季节性规律，资金价格偏上行；

上述流动性投放格局带动国股行在统计期除最后一个交易日略有抬升，其余时刻均呈现下降态势，因此流动性体感也趋于结构性均衡（早盘紧，午盘或者尾盘转松），而最后一个交易日结合资金价格，我们可能更偏向于来自于前期政府债发行支出的支撑；

汇率突破7.3关口，当前美元指数偏强，预计特朗普上台之后美元将继续延续强势行情，后续若是放开汇率弹性（不违背四季度货币政策例会中提及的“汇率韧性”）至7.5，关注DR资金中枢价格是否有相对回落可能性；

票据利率当前延续高位，关注后续票据买盘情况，是否有信贷开门红的可能。

表1：过去一周资金复盘

周一

（12-30）

资金量跟踪|净投放缩量+买国债下降+资金跨年，国股行融出下降，非银跨年加快但融入下降，尾盘资金转松

总量上：央行今日净回笼7天资金205亿，7天OMO存量下降至5596亿；大行买入短国债-36.87亿，量级

明显走低；

结构上：①净投放缩量+国债买入量级下降+资金跨年，国股行融出明显下降；②资金过手部分，城商行或是涉及跨年，资金融入也增加，农商行融入减少，或核心同其跨年诉求相对偏低有关；③资金价格走高带动货基融出

增加，理财欠配带动融入诉求下降；③非银整体降杠杆，但跨年进度明显加快，或代表申购端仍有资金涌入；④

⑤早盘至午盘资金面体感偏收敛，尾盘转松。

资金价跟踪|在岸汇率继续在7.3关口附近波动，大行停止收票导致票据市场出现恐慌性卖盘，资金价格偏高

外汇市场：美元指数延续高位，在岸人民币兑美元汇率较上一交易日完全持平，目前收报价7.2992，接近7.3

关口；

票据市场:今日3M/6M转贴票据利率变动60/34BP，上午开盘“大行集中出票，市场恐慌性卖盘涌现”情况延续，尾盘少量配置盘和非银机构入场买入，票据利率上行暂缓，3M/6M收于1.67%/1.59%；

绝对价格：DR007上行至1.92%，整体相对偏高，涉及跨年，和往年季节性规律相悖，关注DR后续的回落

斜；

相对价格：R007-DR007分层目前压缩到25BP，R价格也处于高位。

周二

（12-31）

资金量跟踪|央行净投放+国债买入量级下降，国股行融出下降，货基理财融出增加，非银融入下降，跨年平稳

总量上：央行今日净投放7天资金936亿，7天OMO存量上升至6532亿；大行买入短国债20.84亿，量级

偏低。

结构上：①净投放缩量+国债买入量级下降+政府债缴款增加+资金跨年，国股行融出明显下降；②资金过手部分，城商行或是涉及跨年，资金融入也增加，农商行融入减少，或核心同其跨年诉求相对偏低有关，资金价格走

高带动货基融出增加，理财欠配带动融入诉求下降；④非银整体加杠杆，加速跨年；⑤早盘和午盘资金均衡偏紧，尾盘略有转松。

资金价跟踪|在岸汇率继续在7.3附近波动，最后一个交易日小机构补规模带动票据价格回落，资金价格偏高

外汇市场：美元指数延续高位，在岸人民币兑美元汇率较上一交易日升值4个基点，目前收报价7.298