债券研究：地方债值得参与吗？.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、地方债值得参与吗？ 5

、当前地方债是否可参与？ 5

、有什么风险？ 8

、可关注哪些区域？ 10

2、机构债券托管量 12

3、机构资金跟踪 12

、资金价格 12

、融资情况 13

4、机构行为量化跟踪 14

、把脉基金久期 14

、“资产荒”指数 16

、机构行为交易信号 16

、机构杠杆全知道 18

、银行自营比价表 19

5、资管产品数据跟踪 20

、基金 20

、银行理财 20

6、国债期货走势跟踪 21

7、广义资管格局 22

8、风险提示 22

图表目录

图1：10Y地方债与国债利差走势 5

图2：30Y地方债与国债利差走势 5

图3：基金累计净买入7-10Y地方债规模（亿元） 6

图4：基金累计净买入20-30Y地方债规模（亿元） 6

图5：各期限地方债月均换手率 6

图6：10Y地方债机构多空差信号 7

图7：10Y地方债动量信号 7

图8：30Y地方债机构多空差信号 7

图9：30Y地方债动量信号 7

图10：各省市再融资专项债发行情况（亿元） 8

图11：各省市新增一般债及专项债发行情况（亿元） 8

图12：10Y地方债收益率走势 9

图13：各月地方债净融资规模（亿元） 9

图14：资金利率走势（%） 9

图15：机构各周净买入7-10Y地方债规模（亿元） 9

图16：30Y地方债与30Y国债、5Y信用债的利差均处于高位 10

图17：各地区10Y及30Y地方债收益率情况 11

图18：广义基金债券托管量（亿元） 12

图19：保险机构债券托管量（亿元） 12

图20：证券公司债券托管量（亿元） 12

图21：商业银行债券托管量（亿元） 12

图22：R007、DR007与央行7天OMO利率 13

图23：6M国股银票转贴现利率 13

图24：银行间市场质押式逆回购余额 13

图25：基金公司净融资情况（万亿元） 14

图26：基金公司正逆回购余额及结构（万亿元） 14

图27：银行理财净融资情况（万亿元） 14

图28：银行理财正逆回购余额及结构（万亿元） 14

图29：利率债基金久期测算 15

图30：绩优利率债基金久期 15

图31：中长期纯债基金久期分歧度 15

图32：“资产荒”指数走势 16

图33：信用债需求指数走势 16

图34：二级资本债换手率信号 16

图35：二级资本债多空差信号 16

图36：二级资本债动量信号 17

图37：超长债换手率信号 17

图38：超长债多空差信号 17

图39：超长债动量信号 18

图40：地方债机构多空差信号 18

图41：地方债动量信号 18

图42：全市场杠杆率测算 19

图43：广义资管杠杆率测算 19

图44：银行自营投资比价表 19

图45：每周各类型基金成立规模（亿元） 20

图46：2025年基金收益率分布情况（年化） 20

图47：理财产品破净率 20

图48：2025年理财产品收益率分布情况（年化） 20

图49：银行理财每周发行数量 21

图50：封闭式理财到期分布情况 21

图51：跨期价差走势 21

图52：次季T合约基差水平 21

图53：广义资管规模变化 22

图54：公募基金规模 22

图55：银行理财存续规模变化情况 22

1、地方债值得参与吗？

跨年后，国债收益率仍在快速下行，截至1月3日，10Y和30Y国债分别收于1.60%和1.85%。而与此同时，地方债与国债的利差持续上行，维持在高位，票息价值凸显。

那么，当前地方债是否值得参与？存在哪些风险？具体到区域层面，还有哪些可参与的机会？

、当前地方债是否可参与？

1、从收益率角度看

截至1月3日，10Y和30Y地方债收益率分别为1.78%和2.06%，与对应期限国债的利差分别为18BP和21BP，相对国债的超额收益相对突出，均有一定收敛空间。

此外，与同期限国债相比，地方债防守能力较强，进攻性略显不足（详见报告

《地方债投资指南》）。在当前国债演绎快牛行情、博弈空间愈发收窄的情况下，可考虑适度配置地方债以降低债市波动带来的影响。

图1：10Y地方债与国债利差走势 图2：30Y地方债与国债利差走势

资料来源：、 资料来源：、

2、从流动性角度看