食品饮料行业跟踪报告-年度策略会交流反馈报告：务实经营，状态改善.docx

目 录

一、策略会反馈：白酒务实理性，大众品状态改善 4

二、投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种 8

三、风险提示 8

图表目录

图表1 重点标的估值表 9

图表2 SW食品饮料行业历史PE-band 10

图表3 SW食品饮料行业PB-band 10

近期举行2025年年度策略会及组织湖南区域调研，本文是上市公司交流会及相

关专家论坛反馈汇总，以下是14家上市公司及2位行业专家交流分享汇总反馈。

一、策略会反馈：白酒务实理性，大众品状态改善

整体观感：状态恢复，蓄力2025年。24年外部需求压力加大，企业积极调整，通过库存去化、新品研发、拥抱新零售等多措并举，目前经营状态正在不断恢复，再加上今年春节较早、备货提前，部分企业Q4环比已有明显改善。同时展望25年，多数企业正在积极推进决策部署，一方面转变思维迎合新兴趋势，另一方面继续加强效率挖潜工作，行业整体有望企稳改善，白酒仍处在加速出清，大众品方面格局更优的乳业、调味品或最先走出。具体专家及公司交流要点反馈如下：

华中白酒专家：酒厂务实去库，回款弱于同期。行业承压背景下，酒企普遍务实理性，聚焦渠道及终端去库，放松回款要求，当前进度弱于同期，临近春节或有回款

加速表现，预计春节动销下滑幅度较中秋、国庆收窄。具体分酒企看：茅台回款20%，开门红稳步推进，批价2200元，支撑性较强；五粮液批价890元，当前控货聚焦去

库稳价，提振经销商信心；国窖批价860元，库存3个月相对较高，当前聚焦去库，

未做刚性开门红要求；汾酒青花20批价360元，库存相对较好，开门红稳步推进；洋河、酒鬼延续调整，经销商信心相对较弱，结合经销商实际库存，推动开门红回款，整体去库为主。

消费品专家：关注银发与健康消费，DTC模式下重视数字化赋能及消费者交互。24年消费市场观察到三大趋势：一是消费信心较低，但1-11月社零总额微增，而电商占社零比重首次止增；二是健康化，食品、体育、娱乐用品消费表现相对突出；三是性价比与高端消费两极分化明显。展望后续机会，企业增长需关注新人群、新消

费、新渠道：银发族消费潜力释放，偏好出游、户外、休闲活动；肥胖与健身人群数量增长，激发食品、运动、泛娱乐市场新业态，市场空间充裕；新渠道方面，DTC模式崛起，波司登、盒马等企业数字化赋能经营，而胖东来以构建供应链透明度及顾客信任赢得市场青睐驱动业绩快速提升。

华润啤酒：大高档优势进一步强化，25年费用有望精益，分红逐步提升。24年外部需求平淡之下，预计啤酒销量低单下滑、吨价低单增长，经营利润稳健（政府补助等减少或致表观利润略有下滑）。经营层面，一是全年喜力、纯生等单品表现优于行业，高端优势进一步强化，预计次高以上销量份额已达行业第一；二是公司从H2开始强调“厂商命运共同体”，态度务实推进渠道库存去化。展望25年，公司将继续重视渠道健康，着重推进费用精益，力求实现多数费用金额优化，叠加原材料成本压力不大，预计利润端有望稳健增长。白酒业务方面，则将兼顾品牌培育、渠道健康与管理精益，保障业务盈利水平。此外，预计24年分红率接近59%（偿还白酒债

务50亿、资本开支约20亿），25年起有望逐步提升至60-70%。

重庆啤酒：经营务实稳健，积极拥抱渠道及品类多元化趋势。消费力偏弱环境下，高端产品现饮消费疲软，消费者更重质价比，故产品品质与多元化需求延续的同时，家饮场景表现较好，即时零售等多元化渠道兴起。虽然我们预计公司24年收入及利润受大环境影响或有小幅下滑，但经营务实稳健，通过推出阿勒泰同款大乌苏、风花雪月玫瑰海盐味等新品，并积极拥抱歪马等新渠道，以把握行业趋势。同时近期在云南推出苍洱橙味汽水，复用渠道试水饮料市场。展望25年，预计公司整体经营延续稳健，原材料成本红利对冲佛山工厂折旧增加，分红水平有望高位稳定。

东鹏饮料：大单品良性高增壁垒强化，第二曲线培育与海外探索并进。24年东鹏大单品高增主要系受益于公司强化渠道陈列、提升品牌形象，消费人群成功向白领、

学生等群体拓展，而其持续引领行业扩容的背后，是高渠道执行力、强数字化营销和成本控制能力构筑核心竞争力。展望25年：一是短期看，春节旺季公司在延续往年成功模式的同时，开启鹏击行动，通过如扫码领红包、消费券等C端动作拉动销售；二是品类思路上将专注“1+6”矩阵，扎实运营推广，规划将补水啦打造为清淡型功能饮料的领军品牌；三是继续推进产能建设，布局重要枢纽，降本并护航全国化进程。此外，公司亦开启海外市场考察及工厂建设筹备工作，从5-10年维度为长远发展持续增长储备空间。

新乳业：低温业务优势稳固，产品和渠道结构持续优化