驰宏锌锗中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入.pptx

驰宏锌锗核心推荐逻辑;;公司始于会泽铅锌矿，目前业务覆盖铅锌锗等金属;;国资背景，控股股东为云南冶金集团;;;;营收毛利构成-以2023年为例;;目前公司铅锌锗资源主要来自于以下6座国内在产矿山，包括会泽、彝良、荣达、永昌、鑫湖、鸿鑫（2024年1月并表）。截止2023年末保有铅锌资源量超3200万吨。已探明锗资源储量超600吨，约占全国保有储量的17%。

会泽、彝良矿山是公司核心资源。截止2023年末，公司铅锌出矿品位15.38%，行业平均值6.55%，行业最优值28%，来自公司驰宏会泽矿业。铅选矿回收率行业领先。核心主力矿山云南会泽和彝良，矿石品位分别达28%和22%，远高于国内外铅锌矿山的开采品位，且富含锗元素，两座矿山远景储量巨大，铅锌金属产量占公司铅锌金属产量的80%左右，会泽铅锌矿同时也是世界上铅锌资源最丰富的矿山之一，铅锌资源开采成本优势明显。;可比公司矿山资源/储量与精矿产量对比;;亮点2：“矿冶一体化”，冶炼技术领先;;;;;稳产矿山-甲乌拉铅锌银矿（荣达矿业），配套呼伦贝尔冶炼基地;;新进矿山-牛苦头矿区（青海鸿鑫）;待放量矿山-洞中拉（西藏鑫湖）岔路口（金欣钼矿）;储备矿山-加拿大塞尔温矿，处开发论证阶段;托管矿山-兰坪铅锌矿（金鼎锌业），配套金鼎锌业冶炼厂;;;;;财务分析——营运能力稳健;财务分析——偿债能力良好，资产负债率逐年下降;;;;加工费历史低位导致冶炼产量下降;25长单TC不确定性较大;;终端需求受出口提振;;如何理解锌的供需平衡;盈利预测;盈利预测-产销量假设;;估值与投资建议-绝对估值;相对估值：6.42-7.22元

选取与公司相近的铅锌资源类上市公司做比较，采用PE法估值。我们选取的可比上市公司有中金岭南、金徽股份、西藏珠峰、紫金矿业、盛达资源、西部矿业。中金岭南从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产的企业，已形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力，直接掌控的已探明的铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，逐步成长为具有一定影响力的跨国矿业企业。金徽股份主要从事有色金属的采选及贸易，资源禀赋优异，年产铅锌金属超8万吨，江洛矿区整合落地后成长性较强???西藏珠峰拥有子公司塔中矿业，2023年产铅锌金属超8万吨，未来有望加速推进阿根廷盐湖开发。紫金矿业在全球范围内运

营约30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，2023年产铅锌40万吨以上。盛达资源主营有色金属矿的采选和销售，2023年铅锌产量8万吨以上。西部矿业是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产，2023年产铅锌金属超18万吨。上述公司2024年PE算术平均值在19.8倍左右。考虑到公司是国内铅锌行业龙头，拥有全球品位最高的铅锌矿山，且高品位矿山产量占公司产量80%，成本处于全球前10%，充分受益于锌价上行周期。公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市平台，中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作，公司有望迎来加速发展期。给予公司16-18

倍估值，对应股价在6.42-7.22元，市值在327亿-368亿元。;风险提示;附表：财务预测与估值