福斯特光伏胶膜龙头，重视感光干膜第二增长极.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u福斯特：光伏胶膜全球龙头企业，新材料业务持续发力 4

福斯特核心看点1：光伏胶膜业务盈利能力修复 5

粒子价格回升企稳，带动胶膜盈利能力修复 5

一二线企业成本与费用差异 6

福斯特核心看点2：感光干膜第二增长曲线发力 7

感光干膜下游应用：PCB行业结构性复苏，带来中高端感光干膜放量 7

类比长兴材料干膜业务的发展，推演福斯特该业务的发展路线：低价策略打开销路-中高端产品放量-量价齐升提高市场占有率 8

盈利能力与估值 9

风险提示 10

图表目录

图1：福斯特主要产品 4

图2：福斯特营业收入、增速（亿元、） 4

图3：福斯特归母净利润、增速（亿元、） 4

图4：福斯特毛利率、净利率（） 4

图5：福斯特期间费用率（） 4

图6：福斯特分产品营收（亿元） 5

图7：福斯特分产品毛利率（） 5

图8：2018年-2024年EVA粒子（元/吨）、EVA胶膜价格（以460g为例）（元/平） 6

图9：2018年-2024年Q3福斯特胶膜价格、盈利情况（元/平、） 6

图10：光伏胶膜盈利能力与胶膜价格正相关（元/平） 6

图11：净营业周期（天数） 7

图12：经营活动现金流（亿元） 7

图13：资产负债率（） 7

图14：财务费用率（） 7

图15：PCB行业产业链 8

图16：感光干膜作用方式 8

图17：2023年-2028年PCB细分产品产值预测（百万美元） 8

图18：中国PCB行业竞争格局 8

图19：感光干膜销售单价对比（元/平） 9

图20：福斯特感光干膜业务营收、毛利率（亿元、） 9

表1：24-25年福斯特业绩测算 9

表2：估值比较 9

福斯特：光伏胶膜全球龙头企业，新材料业务持续发力

公司主营光伏胶膜、光伏背板等光伏封装材料、感光干膜等电子材料及其他新材料产品。杭州福斯特应用材料股份有限公司（福斯特）是一家专注于薄膜形态功能高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业。公司自2003年起通过自主研发进入光伏胶膜市场，逐步成为全球最大的光伏胶膜供应商，市占率保持50?左右。

与此同时，公司依托立足光伏主业、大力发展其他新材料产业的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用。经过长期技术研发和市场导入工作，公司目前成立了光伏材料事业部、电子材料事业部、功能膜材料事业部负责三大类产品线。

图1：福斯特主要产品

产品

用途

光伏封装材料

光伏胶膜

透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、EPE胶

膜、POE胶膜

适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等光伏发电组件的内封装材料

。与玻璃、背板粘结性好，且柔软、透光率高，对电池片起保护作用。

光伏背板

适用于通用晶硅电池组件及部分薄膜电池的背面保护材料。保护光伏组件不受大气污染、沙尘等外界干扰，并为组件户外使用提供所需的绝缘性能。

转光胶膜、连接膜、丁基胶、绝缘胶、结构胶等其他用于光伏组件和保护等材料

电子材料

感光干膜

一种PCB光刻胶

在PCB制造加工过程中，感光干膜贴合在覆铜板上，经紫外线照射后发生光化学反应，形成稳定物质附着于铜板上，从而达到阻挡电镀、刻蚀和掩孔等功能，实现

PCB和FPC设计线路的图形转移。

挠性覆铜板（FCCL）

柔性印制电路板（FPC）的加工基材，属于PCB产业链的相关领域。

感光覆盖膜

专为智能手机、数码相机、航空等高精细FPC开发的，具备优越的高解析度、高耐

热性和柔软性的感光性保护膜，是精细线路的绝缘保护材料。

功能膜材料

铝塑膜

用于锂电池的软包装：铝塑膜是由铝箔和有机膜及粘合剂所组成的多层复合软包装材料，具有轻薄性，高可成型性、高安全性和高阻隔性等优点，是软包锂离子

电池的首选材料。

RO支撑膜

用于水处理膜的支撑，用于水处理等工业应用领域。

资料来源：公司公告、福斯特公司官网、《软包装锂离子电池用铝塑膜材料研究进展》何柏桐等、

公司营收保持稳定，2024年前三季度营收152亿元，归母净利润接近13亿元，近三年毛利率维持在15?左右。公司22、23年实现收入189、226亿元，YOY+47、+20?，归母净利润15.8、18.5亿元，YOY-28?、+17，毛利率15.6?、14.6?，期间费用率4.5?、5.2，净利率8.4?、8.2?。其中24年前三季度归母净利润同比小幅下降主要是因为粒子价格处于低位，光伏胶膜单价下降，增量不增收不增利。公司重视研