工业／基础材料行业24年实物量总结：存量切换进行时.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u总量：水泥/钢材表征总量施工，资金指标前瞻良好 3

施工：跟踪水泥供需链数据与钢材日成交 5

资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏 7

基建：与螺线价差相关性较高，细分领域指标各异 10

前瞻指标：螺线价差/水泥直供量剔除地产噪音看基建景气度 10

拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利 11

道路施工强度：沥青开工率与出货量 11

电力施工强度：铜杆、铝线缆开工率 12

市政施工强度：管材开工率与成交量 14

房建：销售指标最全，玻璃、铝等可验证竣工强度 16

前瞻指标：重点关注商品房库存与日度成交量 16

房建开工/施工实物量：跟踪房建开工端工程机械租赁价格指数 17

竣工实物量：跟踪玻璃供需链与铝型材数据 18

整修市场结构：存量装修崛起，建材零售引领 20

前瞻指标：重点关注商品房库存与日度成交量 20

风险提示 24

总量：水泥/钢材表征总量施工，资金指标前瞻良好

自上而下、自下而上相结合，系统性跟踪建筑建材实物量。2023年年初，我们在报告《重识建材：实物量高频分析框架》中提出了当时市场所缺乏的施工实物量的系统性分析框架，分为三个层面：1）总量层面，以水泥、混凝土、钢材等大宗产品的运行情况和专项债发行、建筑企业信用债利差等作为判断依据；2）基建：以螺线价差和大小螺纹价差判断总的基建施工景气度，然后根据交通、电力、水利等三大细分领域，分别找到具有代表性的商品开工率指标进行衡量；3）房建：按照利率-销售-新开工/施工-竣工的不同环节分别找到代表性指标，如房贷利率、期房/二手房成交、玻璃等。

如今2024年已过，本报告旨在复盘过去一年投资施工领域相关的实物量指标表现。复盘全年，1Q24春节后整体复工同比偏缓，此后2Q-3Q受制于地产基本面偏弱，叠加专项债发行偏缓，部分区域建设资金承压，多数实物量数据同比降幅扩大，4Q一揽子积极政策落地，专项债发行加速，资金面向好背景下撬动施工出现好转迹象，但受制于低温降雪等天气原因，同比仍未转正。板块收益角度，2024年CI建材指数最高绝对收益为7.6%（11月7日，较年初，后文同），一揽子积极政策落地后板块预期整体改善催化，最高回撤为-25%（9月18日），相对收益角度表现较弱（较沪深300），1月下旬以来持续跑输大盘，截至24年底相对收益为-20%，地产统计数据表现偏弱，叠加建材多数公司收入盈利同比承压，板块预期仍偏悲观。全年看，房建、基建实物量表现偏弱，基建实物量表现略好于房建。但房建板块2024年二手房销售维持较高景气，有望拉动后市存量装修需求活跃增长。

图表1：实物量高频数据框架（2025年更新）

领域

指标类别

具体指标

逻辑关系

频次

实物量总量

资金端

建筑企业债信用利差

建筑企业资金情况

日度

专项债累计发行总/净额

日度

样本项目资金到位率

周度

施工

水泥

磨机开工率

水泥、混凝土及钢材多用于开工建设前期，反映实时开工情况

周度

出货率

周度

混凝土

搅拌站运转率

日度

钢材

成交量

日度

基建

水泥

基建水泥直供量

直供基建工程的水泥量，直观反应基建施工景气度

周度

钢材价格

螺线价差

基建房建建筑规模有别，反映基建相对房

建景气度趋势

日度

交通运输、仓储和邮政业

沥青

开工率

多用于公路建设，拉动板块实物量建设

周度

出货量

周度

电力、热力、燃气及水生产和供应业

电解铜制杆

开工率

反映实时电网设备建设景气度

周度

铝线缆

开工率

周度

电线电缆

开工率

月度

铜用量

月度

水利、环境和公共设施管理业

PE/PVC管

开工率

与市政设施管理关联度高，反应板块实时建设强度

周度

镀锌管/焊管

成交量

周度

房建

销售

库存及去化

21城商品房库存

房屋成交类别看景气度分化

周度

21城商品房去化速度

周度

期房

30城商品房成交面积

日度

60城商品房成交面积

日度

二手房

18城二手房成交面积

日度

开工/施工

塔吊

庞源指数

房建开工阶段/施工用机械租赁景气度，从而反应施工强度/开工景气度

周度

吨米利用率

月度

竣工

铝型材

开工率

房屋建设后期，反映房建实时情况及烂尾概率

周度

玻璃

浮法玻璃产能利用率

周度

玻璃日熔量

周度

玻璃库存

周度

订单可用天数

周度

资料来源：

图表2：CI建材板块全年表现

CI建材较沪深

CI建材较沪深300收益

建材(中信) 沪深300

20%

10%

0%

-10%

-20%

24-0124-01

24-01

24-01

24-01

24-02

24-02

24-03

24-03

24-04

24-04

24-05