大道至简，四维度看产业债行业机会.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u净融资额维度：行业新增供给呈现分化格局 5

高收益率存量占比维度：大消费行业高收益率存量优势突出 10

违约率维度：产业债信用风险集中于房地产行业 12

换手率维度：成长型与周期型行业提供更多流动性溢价 16

风险提示 19

图表目录

图1：2024年各行业债券发行量（单位：亿元） 6

图2：2024年各行业债券偿还量（单位：亿元） 6

图3：2024年各行业产业债净融资额（单位：亿元） 7

图4：各行业不同估值收益率区间的存量债券余额占比（单位：%） 10

图5：2024年各行业产业债违约债券余额（单位：亿元） 13

图6：2024年各行业产业债违约数量及违约率（单位：只；%） 13

图7：2024年产业债各行业年成交量及换手率情况（单位：亿元；%） 17

表1：公用事业行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 8

表2：非银金融行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 9

表3：建筑装饰行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 9

表4：家用电器行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 11

表5：纺织服饰行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 12

表6：食品饮料行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 14

表7：医药生物行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 15

表8：有色金属行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 15

表9：通信行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 18

表10：美容护理行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 18

表11：国防军工行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 18

表12：轻工制造行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%） 19

根据我们在2024年11月25日发布的报告《2025信用债年度策略—存量时代，相机抉择》中所阐述的，2025年信用债市场的供给格局或在各主要板块间明显分化，其中城投债板块新增发债在“化债”路径下严格受限，二永债板块的资本补充需求或弱于2024年，仅产业债板块融资端相对稳定，叠加城投主体正处于积极寻找渠道转型为产业类国企的过程中，因此本报告将视角聚焦于产业债板块，以申万一级行业作为分类标准，从净融资额、高收益率存量占比、违约率、换手率四个维度来研判未来仍具备增长潜力和增长势头的行业类别。

净融资额维度：行业新增供给呈现分化格局

产业债是连接企业与资本市场的关键纽带，从净融资额的视角出发，不同行业呈现出差异化显著的资本流动特征，新增供给明显分化，部分行业展现出较为强劲的融资吸纳能力，或可在“资产荒”逻辑下提供增量参与空间。

从债券发行量看，截至2024年12月末，2024年建筑装饰、交通运输、非银金融、

公用事业4行业发行债券金额超1.2万亿元，居于全行业领先地位；房地产、综合、煤

炭、石油石化、商贸零售、食品饮料、钢铁行业发行债券金额居于2000万元至8000万元之间；其余行业债券发行量则不高，居于千亿元级别上下。其中建筑装饰、交通运输、非银金融、公用事业等行业所属企业发债募集资金或主要源于2024年中央财政及地方财政持续加大基建投资力度且资金面流动性充裕、市场利率处于下行周期致使融资成本明显压降，加之企业自身不断致力于优化资产负债结构所致；而部分行业如电力设备和农林牧渔行业等，在债券发行量上明显处于较低水平，或主要源于其资金需求因行业正处于产业周期的相对稳定阶段而较为有限，现有产能与业务模式能够满足当前市场需求甚至出现产能过剩情况，因此短期内对外源融资的依赖程度较低。

结合债券偿还量看，截至2024年12月末，交通运输、建筑装饰行业表现出“高发行、高偿还”特点，前者与行业对基础设施建设和设备更新的持续需求高度相关，后者与宏观经济促稳健、促修复基调下的建设项目持续增多高度相关，反映资金密集型行业仍保持向上发展动能故在资本市场中较为活跃，但同时也意味着该类行业因较大的资金滚续需求故面临长期资金再融资压力。此外，非银金融和公用事业行业的债券偿还量较高亦与行业内频繁的资金拆借、业务创新以及资本运作存在关联。

图1：2024年各行业债券发行量（单位：亿元）

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

建筑装饰交通运输非银金融公用事业房地产

建筑装饰交通运输非银金融公用事业房地产

综合煤炭

石油石化商贸零售食品饮料

钢铁社会服务有色金属

环保基础化工建筑材料

电子医药生物机械设备

通信电力设备

汽车传媒

农林牧渔计算机

银行轻工制造国防军工纺织服饰

家用电