公用环保行业盈利分红寻价值，现货价格觅弹性.docx

正文目录

核心观点 5

与市场的不同之处 5

进口管道气低成本增量有望延续，油价下行期价格走低 6

LNG进口中长协合同量逐年提升，现货贸易与气价强相关 11

LNG现货需大幅低于市场预期才有望形成替代效应 19

两类推荐：盈利与分红的价值标的，现货价格下降的弹性品种 22

昆仑能源：预期盈利与分红双重增长 23

华润燃气：气量增速放缓，派息有望超预期 24

中国燃气：盈利能力修复，高分红预期不变 25

新奥股份：平台交易气量有望持续增长 27

九丰能源：LNG量增利稳，特燃特气投产在望 28

深圳燃气：城市燃气与上游资源净利大增 29

风险提示 31

图表目录

图表1：2024年进口管道气价格波动幅度收窄 6

图表2：2024年进口管道气量延续同比上升趋势 6

图表3：中国天然气进口管道和跨省干线管道示意图（截至2023年末） 7

图表4：中国进口天然气管道建设进程 7

图表5：进口管道气报关总金额与单价 8

图表6：进口管道气气量与管线负荷率 8

图表7：挪威、俄罗斯出口管道气定价公式 8

图表8：国外天然气进口价格公式形成的背景及特征对比表 9

图表9：进口管道气价格与原油价格的拟合：斜率0.5766 9

图表10：中俄管道气价格与原油价格的拟合：斜率0.4979 9

图表11：中亚管道气价格与原油价格的拟合：斜率0.6359 10

图表12：中缅管道气价格与原油价格的拟合：斜率0.3408 10

图表13：若2025-2026年油价下降20%，我们预测中俄/中亚/中缅管道气有望下降18%/23%/9% 10

图表14：2024年进口LNG价格大幅下跌后温和回升 11

图表15：2024年进口LNG量保持快速增长 11

图表16：国内LNG接收站主要的持有者 12

图表17：沿海省市LNG接收站处理能力 12

图表18：国内部分已投运的LNG接收站 12

图表19：LNG进口中长协合同量逐年提升 13

图表20：2022-2023年国际气价大涨，LNG现货占比自高点回落 13

图表21：国内主要的LNG中长协 14

图表22：JKM价格自22年10月至24年4月同比下跌，24年夏季以来环比小幅反弹 15

图表23：TTF价格自23年1月至24年4月同比下跌，24年夏季以来环比小幅反弹 15

图表24：亚太LNG长协定价公式随原油价格经历四轮演化 15

图表25：LNG长协定价公式含义表 16

图表26：LNG协议中常见调节机制 16

图表27：2023年/2024年前10月LNG进口量CR6均为88% 16

图表28：2023年进口LNG中长协CR6为93% 16

图表29：澳大利亚LNG中长协斜率A为12.2%，截距B为0.76 17

图表30：卡塔尔LNG中长协斜率A为13.3%，截距B为1.98 17

图表31：俄罗斯LNG中长协斜率A为15.2%，截距B为-0.41 17

图表32：马来西亚LNG中长协斜率A为11.3%，截距B为0.93 17

图表33：美国LNG中长协斜率A为1.21，截距B为6.11 18

图表34：印度尼西亚LNG中长协斜率A为11.9%，截距B为1.40 18

图表35：若油价变化10%，我们测算进口LNG中长协同向变化0.18~0.27元/方 18

图表36：若HH指数变化10%，我们测算美国进口LNG中长协同向变化0.07元/方 18

图表37：参考Bloomerg一致预期的布伦特原油/HH/JKM，各类型气源价格变化 19

图表38：天然气长输管线价格分区核定 20

图表39：从气源到终端的运输成本主要包括管输费和气化费 20

图表40：2022-2027年各类天然气气源的终端到货价对比 21

图表41：我们判断2025-2027年LNG现货需要大幅低于市场预期才有望形成替代效应 21

图表42：2021-2022年成本上行/价差下行阶段，居民气价的上调幅度远低于工商业气价 22

图表43：国内与海外主要的燃气公司估值表 22

图表44：昆仑能源：营业收入与同比增速 23

图表45：昆仑能源：核心利润与同比增速 23

图表46：昆仑能源：零售气量与价差 23

图表47：昆仑