大股东股权质押的经济后果分析：个股风险与企业可持续发展.pdfVIP

摘要

自我国实施股权分置改革和开展股票质押式回购业务以来，股权质押在中国

资本市场迅速发展，已成为企业或其大股东获取流动资金的重要途径。这种融资模

式，因其高效、便捷、成本低廉的特点，深受那些融资渠道受限和信用背书不足的

民营企业青睐。然而，股权质押作为中国资本市场中的重要融资方式，背后的风险

不可小觑。2018年股市下行期间，高比例的股权质押引发的风险事件频发，暴露

了这种融资方式的弊端，严重威胁到我国资本市场的稳定运行。大股东质押比例过

高不仅会增加企业的财务和运营压力，还可能会在股价大幅下挫时导致控制权的

转移，甚至威胁公司存续和市场稳定。

股权质押在缓解企业资金压力、促进短期经营活动方面的积极作用不容否认，

但其长期经济后果仍需深入研究。特别是在“双碳”背景下，由于股权质押期的存

在，企业和大股东可能因过度关注短期股价表现而忽视企业的长期发展，比如绿色

技术创新和ESG方面的投资。这种短视行为可能会牺牲企业未来的增长潜力，进

而损害其在资本市场的声誉和价值。

鉴于此，本研究旨在深入探讨大股东股权质押对上市公司的经济后果，主要从

市场风险和财务风险层面讨论其对个股流动性风险、个股左尾风险、企业绿色创新

以及ESG表现的影响，以揭示在当前多变的市场环境中，大股东股权质押的风险

敏感性。

本文的主要研究内容和结论如下：

第一，本文首先全面梳理了股权质押的制度背景和市场现状，并构建了包括信

号传递理论、短视理论、流动性螺旋效应和流动性溢出效应在内的理论框架。这一

框架旨在探讨大股东股权质押在不同市场条件下如何影响企业的市场风险，为后

续章节提供了理论基础和实证分析的理论预示。

第二，在实证研究方面，本文首先聚焦于大股东股权质押对个股流动性风险的

影响研究。基于2007至2020年的沪深A股市场数据，本文发现大股东股权质押

与个股流动性风险之间呈现U型关系。当股权质押比例处于较低水平时，有助于

降低个股流动性风险；然而，质押比例过高时，个股流动性风险却显著增加。这种

影响在市场剧烈下跌期间尤为突出，质押比例高的公司面临更大的流动性压力和

市场恐慌，进一步加剧了流动性风险。该研究结果不仅揭示了大股东股权质押对个

股流动性风险的非线性效应，也强调了在极端市场环境下，高股权质押比例对市场

稳定的威胁。

第三，基于前述对个股流动性风险的分析，本文进一步深入探讨了极端市场条

件下，大股东股权质押对个股左尾风险的影响。通过手工整理2013至2022年沪

深A股上市公司的大股东股权质押前后的价格数据，本文构建了反映股权质押压

力的指标。借助该指标，通过实证研究发现，在市场剧烈下跌情境下，大股东的股

权质押压力会显著增加个股左尾风险。特别是在市场化程度较低和地区信任水平

较差的地区，这种风险更加显著。这一结果不仅揭示了股权质押在不稳定市场中可

能加剧企业风险的机制，也为制定有效的风险管理政策提供了依据。

第四，本研究最后探讨了大股东股权质押压力如何影响企业的绿色创新和

ESG表现。研究发现，在面对股权质押所带来的市场压力时，企业可能倾向于短

期内确保财务稳定，而忽略长期的绿色创新和ESG投资。这种短视策略直接影响

了企业的长期可持续发展和在ESG评价中的表现。通过深入分析大股东股权质押

压力与企业长期发展目标之间的关系，本研究为理解大股东股权质押如何影响企

业在应对市场压力时的战略选择提供了新的视角，并为促进企业长期价值的增长

提供了实证支持。

综上所述，本文不仅为股权质押、个股流动性风险和左尾风险之间的关系提供

了新的实证证据，还为管理与股票质押相关的风险提供了指导。此外，论文还揭示

了股权质押压力如何影响企业的长期投资决策，从而对企业创新活动和整体环境、

社会和公司治理绩效产生不利影响。这项研究为股权质押对企业行为和市场动态

的双重影响提供了重要的理论和实践启示。

本文的主要创新点和贡献体现在以下几个方面：

（一）理论框架的构建：本研究首次创新性地构建了一个综合性理论框架，系

统地融合了市场环境差异与风险等多个维度，为全面理解股权质押的双重影响提

供了理论基础。该框架详尽阐释了股权质押如何作为市场信息信号，在不同市场环

境下影响企业的市场风险，特别是在市场危机期间，股权质押如何加剧流动性危机

和极端下跌风险。这一理论框架不仅为本文后续的实证研究奠定了理论基础和理

论预示，还为市场监管政策的制定者和企业风险管理的负责人