【浦银国际-2025研报】网易云音乐（09899）：利润持续改善，会员规模稳健扩张.pdf

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网易云音乐（9899.HK）：利润持续杨子超，CFA

互联网分析师浦

charles_yang@银

国

改善，会员规模稳健扩张(852)28086409

赵丹际

利润改善优于预期：公司2H24收入人民币38.8亿元，同比下降2.0%，首席互联网分析师

dan_zhao@

低于市场预期3.3%，主要受社交娱乐服务业务收缩影响；毛利率持续(852)28086436

改善，同比提升3.6pp至32.4%，主要得益于在线音乐服务收入增长和2025年2月26日

公

成本控制优化；调整后净利润为8.2亿元，高于市场预期的5.9亿元；

网易云音乐（9899.HK）

司

调整后净利率同比提升8.8pp至21.1%。

目标价（港元）190

潜在升幅/降幅+16%研

究

在线音乐服务保持强劲，会员订阅收入增长19%：公司2H24在线音

目前股价（港元）163.2

乐服务收入为27.9亿元，同比增长20.0%，环比增长7.9%，增长保持52周内股价区间（港元）82.65-175.1

强劲。用户方面，公司MAU稳定提升，DAU/MAU保持在30%以上，总市值（百万港元）36,484

手机端使用时长有所增加，呈现平台高用户粘性和高活跃度。公司近3月日均成交额（百万港元）78

2H24会员订阅收入同比增长19.3%，受益于会员权益提升推动了付费注：截至2025年2月25日收盘价

用户的快速增长。由于公司持续探索高效获客渠道，公司销售费用率

市场预期区间

有所改善。公司当前以用户体验优先，我们预计2025年将主要受会员HKD