1年以内信用债，跌出来的价值.docx

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TOC\o1-1\h\z\u今年以来资金面维持紧平衡，信用曲线熊平 4

1年以内信用债，跌出来的价值 6

风险提示 10

图表目录

图1：今年以来，资金面偏紧持续的时间超市场预期 4

图2：1年期信用债套息空间仍为负，但边际企稳 6

图3：3年期信用债套息空间仍为负，但边际企稳 6

图4：广义基金杠杆率已接近历史下限 7

图5：2025年2月以来理财规模仍在恢复中 8

图6：债基投向信用债的规模和比例可能回落 8

图7：AAA级信用债收益率曲线（%，2025/2/25） 10

图8：AA+级信用债收益率曲线（%，2025/2/25） 10

表1：当前信用债收益率的当前值、变动值和2024年以来的历史分位数（2025年

2月25日） 5

表2：当前信用债信用利差的当前值、变动值和2024年以来的历史分位数（2025年2月25日） 5

表3：各类机构净融出规模（亿元，负值代表净融入，正值代表净融出） 7

表4：近年来几轮债市回调中各期限、各等级、各品种信用债收益率调整幅度（单位：BP） 9

今年以来资金面维持紧平衡，信用曲线熊平

今年以来，资金面整体维持紧平衡，且偏紧持续的时间超市场预期。流动性悲观预期下，债市的调整压力从短端向长端传导，年初以来信用债也随债市调整，短端调整幅度相对更大，信用曲线熊平。流动性悲观预期下，债市的调整压力从短端向长端传导（长端和超长端利率在2月7日以来开始调整）。年初以来信用债也整体随债市调整，但相对利率债更加抗跌，信用债收益率整体上行但信用利差大多小幅被动收窄。短端信用调整幅度相对较大，曲线熊平，从年初至今（截至2025年2月24日），1

年期AA及以上等级各类信用债收益率从低点（以2025年1月6日为例）上行幅度皆超过30BP，部分品种上行幅度甚至超过40BP。

图1：今年以来，资金面偏紧持续的时间超市场预期

4.70

4.20

3.70

3.20

2.70

2.20

1.70

1.20

24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02

R007，% DR007，% 逆回购利率:7天，%

Wind，申万宏源研究

表1：当前信用债收益率的当前值、变动值和2024年以来的历史分位数（2025年2月25日）

当前值（%） 1年期 3年期

5年期 7年期 10年期

中票城投债

2.332.102.042.12

2.33

2.10

2.04

2.12

2.00

1.95

2.20

2.35

2.25

2.22

2.16

2.16

AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA

2.452.182.052.171.971.922.642.402.512.272.27

2.45

2.18

2.05

2.17

1.97

1.92

2.64

2.40

2.51

2.27

2.27

2.25

2.22

2.19

2.15

2.28

2.27

2.28

2.71

3.00

2.13

2.06

2.54

2.62

2.11

2.06

2.35

2.48

2.18

2.19

2.15

2.11

2.12

2.10

2.22

2.26

2.09

2.10

2.11

2.16

2.14

2.30

2.35

2.18

2.19

2.14

3.24

2.71

2.10

2.60

2.23

2.14

2.05

2.19

2.23

2.20

2.29

2.27

2.28

2.30

2.18

2.20

2.20

3.43

2.22

2.20

2.22

2.14

3.16

2.28

2.19

2.13

2.14

2.59

2.46

2.10

3.53

3.17

3.79

2.42

2.34

2.53

2.41

2.52

2.51

2.35

2.44

2.41

2.36

2.20

2.19

2.09

2.12

3.18

2.30

2.25

2.38

2.30

2.41

2.40

2.22

2.15

2.14

2.06

2.06

2.93

2.19

2.19

2.12

2.11

2.04

2.02

3.86

2.25

5.07

2.20

3.71

2.16

2.57

2.42

2.71

2.55

2.68

2.28

2.27

2.38

2.40

2.38

2.38

2

2.30

2.262.37

2.26

2.37

2.61

2.38

2.43

2.24

2.24

2.13 2.