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中外寿险公司的另类资产配置结构比较及启示

從欧美市场的经验数据看，地产和基建也是保险公司另类信贷资产配置的主要领域。

根据美国《保险人投资示范法》的规定，寿险公司主要资产的投资类别上限分别是：中低级的债或类债不超过20%（其中，低级不超过10%）；贷款投资不超过45%；股权投资不超过20%；自用房产不超过20%；投资性不动产不超过20%；美国、加拿大以外地区的投资不超过20%。

实际中，当前美国保险公司在非流动性资产上的平均配置比例已接近30%，最主要的投资类别是资产支持证券等结构化信贷和抵押贷款；而那些由另类投资机构控制的保险公司，其非流动性资产的平均配置比例更是达到50%。

与美国市场相比，欧洲的证券化市场规模偏小，所以欧洲的大型保险集团除了直接贷款，其另类投资中的权益投资占比较高，并有更高的实物资产投资比例。

如欧洲最大保险集团德国安联集团（Allianz），借助旗下资产管理公司PIMCO和AllianzGlobalInvestors两个平台共管理了2.22万亿欧元的资产，其中第三方资产达到1.71万亿欧元，强大的资产管理平台也为其保险资产的多元化投资提供了重要的支撑。

其中，固定收益投资合计768亿英镑，占投资资产的89%；其次是不动产股权投资，总值48亿英镑，占比5.5%；其余主要是现金等价物及回购协议等，股权投资占比近于零。

固定收益投资中，66%为可交易的债券及资产支持证券，并以债券投资为主，资产支持证券等结构化金融产品的占比仅为3%；另有26%的直接贷款，和8%的反向房屋抵押贷款（LifetimeMortgages）。

综合来看，其另类投资合计也占到投资组合的25%-30%，并以实物资产投资、抵押贷款和私募基金为主，地产等实物资产相关投资合计占到投资组合的两成左右。

总的来说，由于欧洲的资产证券化市场没有美国那么发达，所以，欧洲的大型保险集团更加偏好实物资产投资和另类股权投资。如德国的安联集团就是以直接贷款和私募基金投资为主，而英国的法通集团则以基础设施类直接贷款和不动产股权投资为主，法国的安盛集团则更倾向于实物资产投资。整体上，另类投资，尤其是不动产和基础设施相关领域的另类投资在欧洲的保险资金运用市场上也占有重要地位。

中国保险资金的投资范围经过历次政策变迁，当前对大类资产配置比例的要求是：权益资产不超过30%；不动产类资产（包括不动产相关投资计划、REITS等）不超过30%；非标金融产品等不超过30%；创业投资基金不超过2%；境外投资不超过15%。

（作者为北京贝塔咨询中心合伙人）