券商做市业务向上空间开启.docx

券商做市业务向上空间开启

做市商制度是利用做市商自有资金、证券与投资者进行交易的市场交易制度。证券市场交易制度是资本市场价格形成的重要机制，主要分为报价驱动制度（做市商制度）和指令驱动制度（竞价制度）。

做市商制度是指特许的交易商不断地向投资者双向报出特定证券的买卖价格，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易，而投资者的买卖请求并不直接配对成交的交易制度。在做市商制度下，买卖双方不需要等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。做市商通过不断的双向交易来维持市场的流动性，同时通过买卖报价的价差获取利润。

在做市业务方面，具体调整内容主要有以下三个方面：

第一，降低做市业务风险资本占用。证券公司做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算；中证500指数成分股风险资本准备比例由30%下调至10%。

从风控指标计算新规可以看出监管放宽相关风控指标的政策意图，以支持做市业务发展。由于做市业务具备非方向性特征，可有效改善自营业务盈利质量。

综合考虑两个账户，相较于传统方向性自营业务，非方向性的做市业务盈利稳定性更强，有助于自营收入质量的提升，做市商的风控约束形成了业务的两个特征。

做市业务具备头部聚集特征。如果交易对手方规模较大，交易头寸能够以低成本快速抵消，且库存融资成本较低做市商资本实力较强，对库存股的风险承受能力较高，其买卖价差通常会相对较窄。这导致做市业务具备规模效应，做市业务规模更大、资本实力更强的做市商有望获得报价优势和做市规模优势。

做市业务依赖于标的证券相关的其他市场是否发达。如果标的证券相关的风险管理市场（如用于库存股对冲的衍生品市场、库存股再分配的交易商内部市场）及标的证券用于融资的市场（如回购市场）流动性较好，则有利于做市商获得较窄的买卖报价。

当前，在制度侧，交易所做市商可享受包括融券、回购、费用减免、业务评价奖励等优惠政策，上交所表示将在证监会的指导下，稳步推进债券做市业务，扩大做市商群体，拓宽做市券种范围，持续完善债券做市支持机制。

上交所、深交所编制基准做市品种，分别选取符合基准做市品种规则的债券作为指数样本，以反映交易所流动性较好债券的整体表现。基准做市品种涵盖了国债、地方政府债、政策性金融债、高等级信用债等主流债券。

交易所债券做市对债市的积极影响，主要体现在以下两个方面：

据iFind统计，截至2月27日，224只做市股票市值为4.25万亿元，占科创板股票数量的39.4%，占科创板股票市值的70%。做市商对科创板股票的大规模覆盖，表明做市商积极响应国家号召，推动科创板发挥改革“试验田”功能，努力提升科创板股票流动性，增强市场韧性，提高市场定价效率，助力科创板高质量发展。

做市标的向头部集中。如上所述，做市商做市股票数量差距与其系统、人员（交易能力）和对冲（风控）能力的相关度较高，因此，做市业务具备头部集中趋势。从做市商做市股票数量来看，科创板做市券商中，头部券商做市股票数量较多。截至2月27日，华泰证券、中信证券做市股票数量分别为116只、110只，远高于其他券商。

做市业务前景广阔，证券公司正积极谋求申请不同业务领域的做市资格。目前，已经在战略上明确大力发展机构业务、做市业务的券商不仅包括中信、华泰等业务较成熟的头部券商，东方证券、国金证券、广发证券等，银河证券、西部证券等也开始进行架构调整发力做市业务。

信达证券认为，在监管层已經放宽优质证券公司资本约束、并明确提出鼓励杠杆使用的大背景下，未来能否合理使用杠杆提升ROE或将成为券商实现α成长的路径之一。