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摘要
2015年中国股市发生罕见股灾，为了阻止股价继续下跌，恢复市场信心，以
证金、汇金公司为代表的“国家队”纷纷入场救市。在“国家队”进行干预后，
股市逐渐恢复平稳，但“国家队”并未就此退出市场。短期来看，“国家队”入
市提振了股票市场的信心有助于其恢复正常运行；长期来看，作为特殊的机构投
资者，“国家队是否会对企业的运营产生影响，是业界和学界都关心的问题。
ESG投资理念的兴起，使得投资者们开始关注除传统财务指标以外的企业非
财务绩效表现，企业ESG表现受到热议。当前关于ESG的研究主要集中在论证
其对企业经营绩效的影响，而对于企业ESG表现的影响因素研究几乎处于空白状
态。
因此，本文利用2009年到2021年A股上市公司的“国家队”持股和华证‘
ESG评级数据，采用固定效应模型进行实证研究，并通过更换被解释变量、解释
变量和样本区间等方式进行稳健性检验，同时采用倾向得分匹配法(PsM)解决
可能存在的内生性问题。实证结果表明：(1)“国家队”持股与企业ESG表现呈
显著的正相关关系，“国家队”持股显著提升了企业的ESG表现。(2)“国家队”
持股哑变量与代理问题变量呈显著的负相关关系，代理问题变量与企业ESG表现
呈显著的负相关关系，代理问题可能是“国家队”影响企业ESG表现的渠道，即
“国家队”持股能够减轻企业的代理问题从而提高企业的ESG表现。(3)通过对
国有和非国有企业子样本、高行业竞争度和低行业竞争度子样本以及高污染行业
和非高污染行业子样本的检验发现，相较于国有企业、高行业竞争度企业和非高
污染企业，“国家队”持股在非国有企业、低行业竞争度企业和重污染行业的企
业中提高ESG表现的影响更加显著。最后，本文结合实证分析提出建议。
关键词：“国家队”持股；企业ESG表现；代理问题
ABSTRACT
In2015，ararestockdisasteroccurredintheChinesestockmarket．Inordcrto
thestockfromtodeclineandrestoremarket
preventpricecontinuingconfidence，
nationalChinaSecuritiesand
organizationsrepresentedbyDepositoryHuijin
enteredthemarkettorescuethemarket．ARertheinterventionofthe
Corporation
nationalstockmarketreturnedtothenational
organization，thegraduallystability,but
didnotwithdrawfromthemarket．Intheshortofthe
term，the
organizationentry
in
nationalintothemarkethasboostedconfidencethestockmarketand
organization
itreturntonormaltheainstitutional
helpedoperation；Inlongrun，asspecialinvestor,
willanontheof
whetherthenationalhaveoperation
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