百济神州收入持续增长，全年经调整利润转正.pdf

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A股公司简评报告

2024年公司实现产品总收入269.94亿元，较上年同期的155.04亿元大幅增长74.1%，核心驱动力来源于血

液肿瘤领域重磅产品百悦泽（泽布替尼胶囊）的全球销售放量，其全年销售额达188.59亿元，同比激增106.4%；

PD-1抑制剂百泽安（替雷利珠单抗）销售额44.67亿元，同比增长17.4%，同时安进授权产品贡献持续增长。

基于当前业务发展态势，公司对2025年业绩作出积极展望：预计全年营业收入将达352亿至381亿元，增

长动能主要来自百悦泽®在美国市场的持续领导地位、欧洲及其他新兴市场的加速渗透，以及产品组合优化带

来的生产效率提升，预计毛利率将维持在80%-90%的中高位区间。研发与运营投入方面，2025年研发费用、销

售及管理费用总和预计为295亿至319亿元，通过强化经营杠杆效益，全年营业收入有望覆盖营业成本及各项

费用总和，经营活动现金流预计实现净流入。

二、百悦泽（泽布替尼）：全球销售额大幅增长，增强了在血液学领域中的领先地位

2024年，百悦泽（泽布替尼）全球销售额达到188.59亿元，同比大幅增长106.4%，进一步巩固其在血液

肿瘤领域的领先地位。从区域表现看，美国市场贡献最大，全年销售额138.90亿元，同比提升107.5%，主要得

益于CLL适应症患者群体的持续扩大，且该产品在美国所有已获批适应症的新增患者治疗中占据主导地位，市

场份额稳步增长。欧洲市场销售额25.64亿元，同比激增195.4%，主要源于德国、意大利、西班牙、法国及英

国等主要国家的市场渗透率显著提高。中国市场销售额18.56亿元，同比增长35.2%，主要依赖现有适应症领域

的销售放量。

单季度表现方面，2024年第四季度百悦泽全球销售额达8.28亿美元，同比翻倍增长100%，首次超越竞品

阿可替尼（同期销售额8.08亿美元）。阿可替尼全年销售额31.29亿美元，同比增长24%。泽布替尼美国市场

第四季度销售额6.16亿美元，同比攀升97%，其中超过60%的季度环比增长源于CLL适应症临床应用加速。

欧洲市场第四季度销售额1.13亿美元，同比增幅达148%，主要驱动因素为各核心国家市场份额的持续提升。

图1:2024Q4美国BTK抑制剂销售情况

数据来源：百济神州2024年报路演材料，中信建投证券

三、百泽安®（替雷利珠单抗）：多适应症有望获批，惠及全球患者

2024年，百泽安（替雷利珠单抗）实现销售额44.67亿元，同比增长17.4%。其增长动力主要来自新适应

症纳入医保后患者需求扩容及药品覆盖医院数量增加。目前该产品在中国PD-1市场占据领先地位，已获批的

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14项适应症中有13项被纳入国家医保目录。全球化布局方面，替雷利珠单抗已在全球45个市场获得多项适应

症批准，累计治疗患者超过130万人，国际化进程持续深化。

四、BCL2抑制剂sonrotoclax：关键项目稳定推进

在创新疗法开发中，BCL-2抑制剂sonrotoclax取得显著进展：全球临床试验累计入组超1,800例患者，针

对R/RCLL和R/RMCL的二期研究数据计划于2025年下半年读出，并可能提交加速审批申请。其联合百悦泽

用于一线治疗CLL的全球三期试验CELESTIAL已完成患者招募，预计2025年上半年启动针对R/RCLL和R/R

MCL的全球三期试验首批入组。针对华氏巨球蛋白血症（WM）患者的全球二期试验入组仍在推进。

前固定疗程方案（如维奈克拉+奥妥珠单抗组合）因疗效不足（低MRD率、PFS劣于