2025年2月小品种月报：波动率偏高环境下继续做波段，票息价值延续挖掘.docx

目录

企业永续债 5

一级市场：发行量回升，融资成本窄幅波动 5

二级市场：收益率近乎单边上行，利差小幅波动 7

金融永续及次级债 9

一级市场：发行仍较为低迷，大行中仅邮储银行新发 9

二级市场：利差几乎全面走阔，永续债流动性小幅提升 11

ABS 13

一级市场：发行量继续大幅回落，短端融资成本上行 13

二级市场：收益率大幅上行，换手率环比继续小幅回落 14

风险提示 15

图表目录

图1：2月企业永续债发行量环比增长20%，净融入173亿元 5

图2：2月AAA主体永续债发行占比约91%，环比提升 5

图3：2月城投、综合、公用事业永续债新发规模领先 6

图4：2月江苏、四川、广东三地城投新发永续债规模靠前 6

图5：2月新发永续债中次级数量占比升至46% 6

图6：2月新发永续债中次级规模占比继续降至49% 6

图7：2月央企新发10只永续债中有8只为次级永续债 6

图8：2月地方国企新发永续债中次级数量占比仅40% 6

图9：2月各等级、各期限永续债收益率继续波动上行 7

图10：2月各等级永续债利差短端小幅走阔、中长端窄幅波动 7

图11：2月城投永续品种利差窄幅波动 7

图12：2月产业永续品种利差基本保持稳定，AA+级收窄 7

图13：2月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp） 8

图14：2月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp） 8

图15：2月企业永续债成交规模和换手率小幅提升 8

图16：2月中化股份、国家电投和首钢集团成交额排名前三 8

图17：企业永续债未行使赎回权历史统计 9

图18：2月银行和保险共发行4只金融永续债 9

图19：2月仅邮储银行发行1单银行永续债 9

图20：2月新发金融永续债全部为AAA级 10

图21：2月金融次级债新发65亿元，银行和保险均缺席 10

图22：2月无银行新发次级债 10

图23：2月新发金融次级债AAA级占比88% 10

图24：2月各类金融机构利差多数走阔，AA+级银行相对稳定 11

图25：2月城商行、农商行利差走阔幅度较小 11

图26：分期限看，2月AAA-级内短期限利差同步走阔，1Y、5Y最多走阔约6bp 11

图27：2月AAA级中银行、保险次级债利差最多走阔6bp 12

图28：2月AA+级保险资本补充债利差最多走阔9bp 12

图29：2月各类型银行二级资本债利差走阔幅度在6bp左右 12

图30：2月AAA-级银行二级资本债中各期限利差走阔约4bp 12

图31：2月银行永续债成交量和换手率环比小幅提升 12

图32：2月国股大行永续债成交规模仍较高 12

图33：2月银行次级债成交量和换手率环比基本持平 13

图34：2月建行、工行和农行二级资本债成交规模居前 13

图35：2023年以来银行次级债未行使赎回选择权统计 13

图36：2月ABS发行规模环比下滑 14

图37：2月个人消费贷、融资租赁和小额贷ABS发行量领先 14

图38：2月地产ABS发行明细（亿元） 14

图39：2月各等级债项发行规模及成本详情 14

图40：2月各等级、各期限ABS到期收益率均大幅上行 15

图41：2月ABS短端信用利差以小幅走阔为主 15

图42：2月ABS二级成交规模环比继续小幅回落 15

图43：2月各基础资产类型二级成交规模和笔数 15

本文将重点关注2025年2月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票

据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，数据截至2025年2月28

日，以供投资者参考。

企业永续债

一级市场：发行量回升，融资成本窄幅波动

月春节假期后永续债发行量回升，但同期到期规模也同步提升，最终继续实现净融入。2月发

行企业永续债67只，合计融资679亿元，相较上月增加约20%；同时偿还规模增至506亿元，环比提升38%，最终出现净融入173亿元，环比基本持平。

评级方面，2月AAA高等级主体发行规模占比环比小幅提升，发行成本方面，AAA、AA+发行利率分别上行3bp和下行9bp至2.39%和2.55%，整体小幅波动。2月新债中2+N中票“25水发集团MTN003”等4只票息超过3%，数量环比基本持平；低成本发债主体票息依然主要为建筑、电力等行业央国企，融资成本最低低至1.96%，下限环比提升16