流动性｜大行融出边际回升.docx

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TOC\o1-1\h\z\u资金可能维持均衡偏松 4

央行：下周逆回购到期16592亿元 8

3 政府债：下周到期495.34亿元，净缴款2485.51亿元 9

票据利率整体下行 10

市场资金供需：大行融出回升，货基、理财融出下降 10

汇率：在岸人民币贬值 11

CD：下周到期规模缩量 12

风险提示： 15

图表目录

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图1.2月净投放对比季节性 4

图2.2月净投放对比过去月份 4

图3.2月资金利率先上后下 5

图4.2汇率贬值压力降低 5

图5.政府债净融资持续强于季节性 5

图6.票据利率处于低位 5

图7.本周资金边际转松 6

图8.R001季节性对比（过去3月） 6

图9.R001季节性对比（过去3年同期） 6

图10.对齐两会后R001走势 7

图11.对齐两会后DR001走势 7

图12.央行公开市场净投放仍然低于季节性 7

图13.对齐春节后，央行逆回购净投放并不强 7

图14.2月大行融出季节性 7

图15.2月货基+理财融出季节性 7

图16.本周AAACD利率短端下行，3M及以上上行 8

图17.下周资金扰动因素（亿元） 8

图18.逆回购余额环比前一周上升1331亿元 9

图19.逆回购投放季节性（对齐春节） 9

图20.央行逆回购余额处于季节性高位 9

图21.央行逆回购余额与2024年11月相近 9

图22.下周政府债发行计划降至4805.2亿元，缴款降至2485.51亿元 10

图23.本周票据利率涨跌互现，其中3M国股转贴利率降至0.95% 10

图24.本周质押式回购成交量环比上升，隔夜占比80.25 11

图25.本周银行间逆回购余额均值回升 11

图26.本周大行净融出回升、非银净融入环比上升 11

图27.本周银行间杠杆率上升0.19pct至106.38? 11

图28.即期汇率相对中间价升值 12

图29.USDCNY靠近人民币汇率中间价对应的跌停上限 12

图30.USDCNY、USDCNH掉期点 12

图31.同业存单净融资 13

图32.未来同业存单到期规模 13

图33.发行规模占比（分主体） 13

图34.发行规模占比（分评级） 13

图35.不同期限的同业存单发行占比 13

图36.国有行发行期限分布 14

图37.股份行发行期限分布 14

图38.城商行发行期限分布 14

图39.农商行发行期限分布 14

图40.同业存单发行加权成本 15

图41.1年期同业存单发行利率 15

图42.同业存单发行成功率（分主体） 15

图43.发行成功率（分评级） 15

资金可能维持均衡偏松

月资金面先紧后松，整体均衡。2月18日之前，资金利率震荡走高，资金维持紧平衡状态；19日开始，资金逐渐转向均衡偏松。

观察央行投放行为，常规投放工具来看，节后资金投放持续低于季节性，月末略有上升。2月的4个周逆回购操作分别为净回笼10073亿元、净回笼5749亿元、

净投放4818亿元、净投放1331亿元，其中第三周的净投放显著回升，主要是为了对冲月中MLF到期，而且税期（2月19日）没有加大流动性投放，仅仅是税期走款即将结束（2月21日）才开始逐渐加大投放规模。

总体来看，加总常规投放工具、降准、买断式逆回购及国债净买入，2月投放力度明显偏低。对比2020年以来2月情况，2025年2月净投放仅高于2020年；对

比2024年7月以来情况，2025年2月投放力度最弱。

图1.2月净投放对比季节性 图2.2月净投放对比过去月份

数据来源：， 数据来源：，

央行投放力度为何偏低、月底回升？

资金紧，除规范同业存款、政府债加速发行等造成的大行缺负债问题，主要是央行出于防范汇率和利率风险，因此降低投放。伴随2月20日前后汇率贬值压力阶段性减轻，央行投放也逐渐积极；此外也可能与关注债市负反馈风险、大会维稳有关。

对于后续，资金的关键仍然在于央行态度，资金面转松的关键可能主要有三方面：一是基本面，二是中美关系和汇率，三是金融防风险和股市演绎。乐观来看，资金面压力最大的阶段可能即将过去，悲观情况下，资金转松需要等到一季度数据落地后，进一步观察基本面的表现。

图3.2月资金利率先上后下