以短久期、高流动性的防御品种为优.pdf

近两周核心观点

市场表现

近两周资金面与风险偏好驱动债市有所调整，收益率曲线整体上行。25年2月21日-3月6日，国债收益率曲线整体上行，10Y国债收益率上行6.1BP

至1.75%，3Y-10Y国债收益率上行4.6-8.3BP。

央行操作维持中性偏谨慎。截至03月06日，OMO余额为8774亿元，较02月20日减少5647亿元。3月6日较2月20日，R001下行28.74BP至1.79%，R007

下行35.35BP至1.81%。当前DR007较政策利率高28.67BP、R007较政策利率高30.58BP。

机构行为方面，市场杠杆率有所回升，但仍维持低位。基金转为净买入、小行久期维持较高水平，保险配债规模高于季节性。截至3月6日，市场

杠杆率106.71%，相比2月20日上行0.75个百分点；03月06日当日，杠杆水平位于2022年以来的1.40%分位数。机构行为方面，近两周公募基金转为

净买入；保险净买入规模高于季节性，仍配置地方债；小行主要买入同业存单和政金债。动量模型最新信号为3月6日信号转为卖出。

利率策略

建议以短久期、高流动性的防御品种为主。近期债市主要围绕资金面和股市交易，一方面是权益风险偏好整体乐观，债市情绪持续承压；另一方面

进入3月后此前资金面有波动，银行净融出有所回升，但资金中枢和政策利率相比整体仍在较高水平。两会的信息超预期成分并不多，财政赤字率抬

升至4%、政府债供给同比多增2.9万亿，25年预计财政有所发力。而两会后的新闻发布会上央行提到“择机降准降息”，“择机”的表述让市场对降

准的预期有所延后，而“中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”的表述降低了市场对于总量上降息的期待，债市

情绪再次承压。向后看，3月的资金面格局整体相比2月有一定改善，主要体现在利率债供给规模或有所回落、政府存款投放，超储率预计季节性上

升；但从央行整体偏鹰的表述来看，预计也难言太乐观，资金可能更多在紧平衡的状态，债市在权益风险偏好处在改善通道的背景下预计整体仍然

震荡偏空。策略上，建议以短久期高流动性防御品种为主，以出回购和同业存单这类有票息资产为优。

风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

利利利利率市场率率率市市市场场场：：：：国债国国国债债债收收收收益率益益益率率率曲曲曲曲线整线线线整整整体体体体上行上上上行行行

国债收益率曲线整体上行（%）

国债、国开债收益率整体上行（%）

变化，BP，右轴债收益率曲线，%

债收益率曲线，%品种2025/2/202025/3/6涨跌幅(BP)

2.009

1Y1.47581.4697-0.61

8

1.90