山煤国际聚焦主业精细化管理，提升效率成本优势突出.docx

目 录

一、公司概况：起家于煤，专注于煤 4

（一）以煤起家，背靠山西焦煤集团 4

（二）专注于煤，产运销贸协同发展 5

二、公司运营：盈利能力仍向好，成本优势突出 5

（一）精细化管理，盈利能力仍向好 5

（二）低成本优势凸显，智能化技术提升效率 8

（三）现金流量充裕高分红可期，低估值高股息有吸引力 10

三、公司业务：战略深耕煤炭生产，辅以煤炭贸易业务 12

（一）煤炭生产业务盈利能力较强 12

（二）煤炭贸易业务追求高质量发展 15

四、未来展望：煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳 16

（一）国内供给增幅有望降低，煤炭进口量或将缩减 16

（二）当前需求较为疲软，未来需求增加有可期 18

（三）供需失衡缓解后，助推煤价企稳 19

五、盈利预测与投资建议 20

（一）盈利预测 20

（二）估值分析与投资建议 22

图表

图表1山煤国际股权结构 4

图表2山煤国际主要业务 5

图表3山煤国际营业收入 6

图表4山煤国际归母净利润 6

图表5山煤国际毛利及毛利率 7

图表6主要煤炭企业毛利率() 7

图表7山煤国际资产负债率 7

图表8山煤国际负债情况(亿元) 7

图表9山煤国际ROE() 8

图表10主要煤炭企业ROE() 8

图表11山煤国际各项费用(亿元) 9

图表12山煤国际各项费用率() 9

图表13主要煤炭企业成本费用利润率() 9

图表14山煤国际研发费用(亿元) 10

图表15山煤国际吨煤营业成本(元/吨) 10

图表16山煤国际应收应付票据及账款(亿元) 10

图表17山煤国际应付账款列示（亿元） 10

图表18现金流量净额及货币资金 11

图表19山煤国际归母净利润及分红 11

图表20山煤国际分位点和PE（TTM） 11

图表21山煤国际和沪深300股息率 11

图表22山煤国际资源储量 12

图表23山煤国际主要矿区 13

图表24山煤国际煤炭产销量(万吨) 13

图表25山煤国际动力煤产销量 14

图表26山煤国际冶金煤产销量 14

图表27山煤国际煤炭生产业务毛利和毛利率 14

图表28动力吨煤成本及毛利 15

图表29冶金吨煤成本及毛利 15

图表30山煤国际贸易煤销量(万吨) 16

图表31山煤国际煤炭贸易业务毛利和毛利率 16

图表32中国煤炭产量及增速 17

图表33固定资产投资完成额同比增速() 17

图表34中国煤及褐煤进口数量及同比 18

图表352024年中国从不同国家进口煤炭的占比 18

图表36中国历年发电量 19

图表372024年中国电力装机容量占比 19

图表38中国历年粗钢产量及同比 19

图表39中国历年水泥产量及同比 19

图表40秦皇岛山西产动力末煤平仓价(元/吨) 20

图表41公司煤炭生产业务和煤炭贸易业务经营预测 21

图表42公司各业务盈利预测 22

图表43可比公司估值、预测 23

一、公司概况：起家于煤，专注于煤

一、公司概况：起家于煤，专注于煤

（一）以煤起家，背靠山西焦煤集团

山煤国际能源集团股份有限公司，A股简称“山煤国际”，成立于1980年，总部位于山西太原，是一家以贸易起家的煤炭公司，当前山煤集团持有山煤国际57.91股份。

山煤集团的前身山西省地方煤炭对外贸易公司，2009年，山煤集团对中油化建实施资产重组，实现借壳上市，后更名为“山煤国际”，所以公司前身为中油吉林化建工程股份有限公司；2012-2015年，煤炭价格大幅下跌，叠加贸易业务管理不善，公司连续两年发生亏损；2016年被实施退市风险警告，在山西省政府、山煤集团支持下，实施“三年三步走”战略，严控贸易风险，压缩贸易规模，全面强化贸易风控体系，同时剥离亏损贸易子公司，走出困难阶段；2020年4月，山西国运将所持有的山煤集团100股权无偿划转至焦煤集团，山煤集团成为焦煤集团全资子公司，实际控制人仍为山西省国资委。

图表1山煤国际股权结构

数据来源：公司公告，大同证券

（二）专注于煤，产运销贸协同发展

公司以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，以产稳销、以销促贸，贸服结合，积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式，实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商转变。

公司专注于煤炭两大业务，一是煤炭生产业务，主要产品为自产煤及洗精煤，下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。二是煤炭贸易业务，产品包括山西地区北部动力煤、中