深高速首次覆盖报告：华南公路元老，深耕公路主业，大环保业务有望步入收获期.docx

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内容目录

投资要点 6

关键假设 6

区别于市场的观点 7

股价上涨催化剂 7

估值与目标价 7

深高速核心指标概览 8

一、华南高速公路元老，深耕公路主业，开拓大环保业务 9

华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委 9

公司深耕公路主业，开拓大环保业务 9

收费公路主业区位优势显著 10

2024年公司前五大路产合计占路费收入比例约86.83% 11

开拓大环保产业第二增长曲线 17

清洁能源发电项目 18

餐厨垃圾处理业务尚处于培育期，发展潜力较大 19

其他业务 20

财务复盘：营业收入呈先升后降的趋势，归母净利润总体呈波动上升趋势 20

二、2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025年公路货运需求有望恢复 22

高速公路行业发展进入成熟期，行业总体规模持续增长 22

2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，高速货运量呈恢复态势 23

2025年展望：公路货运需求有望恢复 25

汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长 26

深圳市GDP增速高于全国，有望受益于相关政策推进 28

广东省通行费收入标准处于较高水平 29

近十年公路行业净利率维持20%以上 30

疫情前高速公路上市公司通行费收入具有稳定增长的特征 30

三、大环保行业发展前景向好 31

中国风电发电装机容量提升，行业发展向好 31

我国风电装机占比15.55%，发展前景广阔 31

我国出台政策支持风电行业发展 32

风电上游设备制造行业竞争激烈，下游客户为电网公司 33

固废资源化处理行业增长态势良好 33

全国城市年度生活垃圾无害化处理 33

政策支持固废资源化处理行业发展 34

固废资源化处理行业上游为设备及工程服务商，下游为政府、油脂和电网企业

...............................................................................................................................................34

四、公司主营业务的核心竞争力较为突出 35

公司的区位优势决定公路资产的长期回报率较高 35

深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用 36

审慎的单位摊销的调整或带动未来毛利提升 37

未来有大额资本开支的情况下，公司维持良好的借贷结构，降低借贷成本 38

公司分红比例提升至不低于55% 39

公司控股路产剩余收费年限相对较长 41

公司现金流充裕，主营业务净收益质量高 41

五、盈利预测与估值 42

关键假设与盈利预测 42

DDM估值 45

六、风险提示 46

图表目录

图1：深高速核心指标概览图 8

图2：深高速发展历程 9

图3：深高速股权架构图 9

图4：2023公司辖下高速公路路网示意图 10

图5：2024主要路段路费收入（亿元、%） 11

图6：机荷高速示意图 11

图7：2014-202409机荷高速日均混合车流量情况（千架次、%） 12

图8：2014-202409机荷高速日均路费收入情况（千元、%） 12

图9：外环高速示意图 13

图10：2021-202409外环项目日均混合车流量情况（千架次、%） 13

图11：2021-202409外环项目日均路费收入情况（千元、%） 13

图12：沿江高速示意图 14

图13：2017-202409沿江项目日均混合车流量情况（千架次、%） 15

图14：2017-202409沿江项目日均路费收入情况（千元、%） 15

图15：清连高速示意图 16

图16：2014-202409清连高速日均混合车流量情况（千架次、%） 16

图17：2014-202409清连高速日均路费收入情况（千元、%） 16

图18：水官高速示意图 17

图19：2014-202409水官高速日均混合车流量情况（千架次、%） 17

图20：2014-202409水官高速日均路费收入情况（千元、%） 17

图21：2020-2024H1大环保业务各项营业收入（亿元） 18

图22：2020-2024H1大环保业务各项毛利率（%） 18

图23：2021-2024Q3各项目上网电量（万兆瓦时） 19

图24：2020-2024H1公司收入构成（%） 21

图25：2014-2024H1公司营业收入主要收费公路业务收入大环保业务收入及增长趋势（亿元、%） 21

图26：2014-2024H1公司归