徐工机械公司首次覆盖报告：国之重器打造“中国名片”，巨擘智造“提速换挡”.docx

目 录

1、徐工机械：工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片” 4

、工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片” 4

、传统优势板块稳步增长，矿山机械等新兴板块持续突破 7

、混改大幅释放业绩弹性，海外市场高速拓展 9

2、工程机械行业内外需“共振”，EPS上行 13

、宏观经济晴雨表，景气筑底复苏 13

、内需层面：新一轮更新周期渐近，政策赋予行业更大弹性 16

、出海层面：本轮周期突破新高的关键 18

3、矿山机械：万亿蓝海市场蓄势待发，重大项目陆续突破 23

、矿山设备迎新一轮更新浪潮，万亿蓝海市场蓄势待发 23

、公司矿山机械全球布局持续突破，多个重大项目陆续签约 24

4、国企改革：混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡” 26

、混改持续推进，盈利能力提升、报表改善 26

、发布全球投资者未来三年回报计划，打造“命运共同体” 28

5、盈利预测与投资建议 30

6、风险提示 33

附：财务预测摘要 34

图表目录

图1：公司主营工程机械主机制造及配件，产品谱系齐全 4

图2：公司实控人为徐州市国资委（截至2024年三季报） 5

图3：公司无人驾驶水平运输车、成套化解决方案及智慧工厂 6

图4：2023年公司国内挖掘机市占率16.4%，稳居行业前二 7

图5：2023年公司国内装载机市占率25.5%，跃居行业第一 7

图6：2023年公司起重机国内市场份额45%，稳居第一梯队 8

图7：2023年徐工机械混凝土机械营收104亿，份额约31% 8

图8：2023年公司全球高空作业平台份额9%，全球第三，中国第一 9

图9：2024年公司前三季度收入687亿元，同比下滑4% 10

图10：2024年前三季度公司归母净利润53亿元，同比增长10% 10

图11：公司业务结构相对分散，2023年第一大业务板块为土方机械占比24% 10

图12：2023年公司土方机械/起重机械毛利率25.7%/22.6% 10

图13：2023年公司毛利率22.4%、净利率5.6%，盈利能力持续优化 11

图14：2023年公司期间费用率为15.2%，费用控制良好 11

图15：公司全球化布局完善 11

图16：2023年公司海外收入占比升至40%，同比增长10个百分点 12

图17：2023年公司海外业务收入372亿元，同比增长34% 12

图18：2023年公司海外业务毛利率24%，高于国内业务3pct 12

图19：工程机械下游广泛应用于基建地产、市政农村及采矿业 13

图20：复盘挖机行业：本轮周期或提前筑底，迎来内外需共振 14

图21：2018-2021年三一重工PE稳定在15-20倍左右，估值变动不大 14

图22：两三个季度以上利润正增长，市场表现积极 14

图23：工程机械板块PE-TTM为19.7倍，位于历史中枢偏下水平（截至2024/12/19） 15

图24：2020-2023年挖机内销累计回落70%，相当于上一轮周期最大降幅 16

图25：弹性看内销市场，我们测算2025-2029年挖机行业迎新一轮更新周期 17

图26：2023年全球挖掘机销量54万台，近十年CAGR为5% 18

图27：2023年中国挖掘机内销9.0万台，海外市场相当于国内市场五倍 18

图28：2023年全球工程机械市场规模2494亿美元，同比增长8% 19

图29：2023年国内工程机械主机厂收入2592亿元，全球份额仅15% 19

图30：全球工程机械市场集中在北美和欧洲 19

图31：2023年挖掘机全球市场主要集中在欧美 19

图32：2024年1-9月工程机械出口主要集中“一带一路”地区，占84% 20

图33：2023年国产品牌挖机海外整体份额仅23% 20

图34：2023年国产挖机欧美澳日份额3%、“一带一路”地区份额39% 20

图35：新兴国家以价值量更大的中大挖为主，2023年销售占比达70%以上 21

图36：2024年前三季度国内中大挖占比仅26%，机器替人下呈小型化趋势 21

图37：2024年前三季度中大挖出口占比54%，主要用于新兴国家基建等建设 21

图38：2024上半年各公司海外收入占比高于国内市场 22

图39：2024年上半年主机厂海外毛利高于国内市场 22

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