徐工机械公司深度研究：改革新程启，矿机焕春时.docx

内容目录

国企改革，盈利能力持续优化 5

公司画像：国内营收规模第一的工程机械龙头 5

深化改革，盈利能力持续优化 5

发布全球投资者回报计划，提升公司投资价值 6

看好25年内外需共振带动公司收入恢复正增长 7

国内：挖掘机进入常态化增长，起重机有望企稳 7

挖掘机：24年挖掘机内销转正，更新需求有望为内销增长带来支撑 7

起重机：内销仍旧承压，25年需求有望企稳 9

25年公司国内收入有望恢复正增长 10

新兴市场向好，公司出口有望延续增长 10

海外收入占比高，毛利贡献占比提升至47.1? 10

中长期展望——欧美地区：25年需求有望筑底企稳 11

中长期展望——新兴市场：东南亚、拉美景气度高 12

25年公司海外收入有望维持增长 14

矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 15

矿山机械收入持续提升，有望成为第二增长曲线 15

β端：露天采矿设备空间大，国产矿山机械出口高景气 16

工程机械厂商未来战略扩张—矿山机械是首选 17

为什么认为公司迎来矿山机械的奇点时刻？ 17

中期估值与展望 20

公司中长期提估值的核心在于净利率和风险敞口 20

风险敞口持续压降，应收账款计提较为谨慎 21

经营杠杆释放带动净利率提升 21

盈利预测 23

投资建议 24

风险提示 25

6.附录 25

图表目录

图表1：公司是营收规模排名第一的国产工程机械龙头 5

图表2：公司销售费用率处于可比公司低位 5

图表3：公司管理费用率处于可比公司低位 5

图表4：持续深化改革，盈利能力明显改善 6

图表5：全球投资回报计划对研发投入、分红、控股股东增持做出规划 7

图表6：公司土方机械、起重机械、混凝土机械占比高 7

图表7：公司国内收入与土方、起重机周期相关度高 7

图表8：24年挖机内销实现正增长 8

图表9：24年M8-M12小松开工小时数连续同比转正 8

图表10：更新需求有望支撑国内挖掘机中长期需求 8

图表11：老旧设备有望加速出清 8

图表12：公司国内挖机市占率排名第二 9

图表13：24年汽车起重机国内销量承压 9

图表14：24年塔式起重机销量下滑较大 9

图表15：汽车起重机出现企稳信号 10

图表16：塔式起重机出现企稳信号 10

图表17：中性预期下，25年土方机械内需增长有望带动公司国内收入进入增长区间 10

图表18：2019-24H1公司海外收入持续扩张 11

图表19：2024H1公司海外收入占比达44? 11

图表20：高毛利的海外业务占比提升，带动整体毛利率上行 11

图表21：24H1公司海外业务的毛利贡献达47.1? 11

图表22：海外工程机械需求连续下滑两年 11

图表23：24年海外工程机械需求仍处下行期 11

图表24：欧洲地区工程机械需求已经波动下行2年 12

图表25：北美地区工程机械需求已下行近1年 12

图表26：欧美市场有望陆续开始筑底企稳 12

图表27：24年东南亚工程机械需求开始触底回暖 13

图表28：24年下半年东南亚工程机械需求加速增长 13

图表29：24年下半年印尼地区工程机械需求加速增长 13

图表30：24年巴西建筑和土方机械进入增长区间 14

图表31：预计24年巴西工程机械销量同比+8.8? 14

图表32：巴西工程机械闲置率降至11? 14

图表33：巴西“加速增长计划”有望拉动工程机械需求 14

图表34：新兴市场需求上行有望支撑公司海外收入维持增长 14

图表35：公司主要覆盖露天矿山机械产品 15

图表36：19-23年公司矿山机械收入CAGR达39.7? 15

图表37：公司矿山机械以矿挖、矿卡为主 15

图表38：公司位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 16

图表39：2023年全球露天采矿设备市场规模达375亿美元 16

图表40：矿挖、矿卡是主要的露天采矿设备 16

图表41：2023年公司全球露天采矿设备市占率仅2? 16

图表42：全球矿山机械需求出现筑底信号 17

图表43：2024年矿山机械出口增速为25.6? 17

图表44：工程机械厂商拓展矿山机械具备一定技术积累 17

图表45：公司大型矿挖在吨位、斗容等核心指标与小松、卡特差距较小 18

图表46：公司大型矿卡技术处于世界头部地位 18

图表47：矿挖基本保持全年全天候作业，对稳定性、耐用