华宝新能公司深度报告：差异化新品有望带动便携储能份额提升，移动家储产品或逐步切户储蛋糕.docx

目 录

1、业绩复盘 3

2、便携储能赛道：行业回归常态，公司推新更加积极新品具备差异化优势 4

、行业与竞争：行业回归常态化增长，2024年公司份额重回上升通道 4

、公司：2023年以来产品矩阵补全，新品凭差异化优势快速增长 5

3、移动家储赛道：满足户外家庭应急备电双重需求，或逐步切传统户储市场蛋糕 8

、传统户储市场：全球多点开花，但需求波动相对较大 8

、传统户储产品的不足：销售通路复杂致终端定价高，且新进入玩家较难开拓安装商渠道 10

、公司移动家储：满足备电需求的同时简化销售通路，定价较户储产品低 12

4、盈利预测与投资建议 14

5、风险提示 15

附：财务预测摘要 16

图表目录

图1：2024H1公司产能利用率有所回升 4

图2：2024Q1-Q3公司存货周转天数环比持续改善 4

图3：2022年以来行业增速放缓但预计仍有正增长，行业空间仍足够大 4

图4：2020年便携储能市场中华宝新能营收份额21% 5

图5：2022-2023H1正浩创新营收份额跃居行业第一 5

图6：Jackery在美国亚马逊便携储能销售额份额由2022Q1的5%提升至2024Q4的24% 5

图7：Jackery在日本亚马逊便携储能销售额份额提升至2025M1的40% 5

图8：2023年以来公司逐步补齐大容量产品空白，大容量及小容量段均有新品露出 6

图9：公司产品矩阵已涵盖户外露营场景、阳台光储场景、移动家储场景、固定家储场景等 6

图10：美国亚马逊市场为例，2024Q1-Q4公司新品销售占比分别达到39%/46%/63%/80%，占比逐季度提升 7

图11：2023年户用储能市场以德国、意大利、美国、日本等区域为主 9

图12：2024年欧洲受电价回落以及部分地区政策退坡影响逆变器出口较大幅度下滑，美国降幅收窄，乌克兰/巴基斯坦等新兴市场增长 9

图13：预计2028年欧洲主要户储国家装机量10.9Gwh 10

图14：保守至中性预计2028年欧洲整体户储装机量10~23Gwh，2024~2028年复合增速3%~27% 10

图15：头部安装商占据较大市场份额 11

图16：渠道为王的情况下美国户储市场呈双寡头垄断格局 11

图17：欧洲市场同样以强品牌力的企业为主 12

表1：2021年业绩受海运以及电芯成本上涨影响，2022-2023年受竞争以及海外高库存影响，2024年以来随着库存去化

+降本控费，业绩恢复较高增长 3

表2：0~2kWh容量段公司均有旗舰产品以及定位极致便携产品布局，v2系列产品体积和重量较同行有明显优势 7

表3：美国市场主要玩家10kWh户储产品定价（含安装）1~2万美金，定价普遍偏高 10

表4：ECOFLOW/Jackery/Anker为代表企业推出移动家储形态产品，同时满足备电需求和户外露营等需求，定价较传统户储产品低 12

表5：美国加州为例，5kw+10kWh移动家储系统IRR普遍要高于同功率和容量段的传统户储系统 14

表6：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.34/4.07/5.37亿元 14

表7：相较于可比公司，公司营收增长斜率或更高且PE处在行业合理水平 15

1、业绩复盘

2020年及以前：受益海外户外活动和应急备电需求高增，公司自主品牌便携储能快速放量带动业绩高增长，2019-2020年公司营收同比分别+55%/+235%。

2021-2022年：行业需求逐步回归常态化，上游原材料、海运成本上涨以及拓展业务带来的人工成本增加致利润增速大幅低于收入增速。2021-2022年公司营收同比分别+116%/+38%，保持较高增长态势，但归母净利润同比分别+19%/+3%，主要系毛利率下降以及费用率提升影响所致。其中毛利率同比下滑主系电芯、海运成本上涨所致；费用率同比提升主要系拓展业务带来的员工数量以及薪酬较大幅度增加所致。

2023年：高价库存积压、行业竞争加剧叠加产能利用率下降致公司营收和利润

双承压。随着行业需求进一步放缓，前期高价库存积压导致2023年全年处在去库存

周期中，去库存以及产品滞销使得欧洲以及日本市场营收较大幅度下滑，资产减值损失增加以及行业竞争加剧进一步影响公司盈利情况。2023年营收/利润同比分别

-28%/-161%，其中毛利率同比-4.6pct，产能利用率进一步下降至27%。

2024年以来：高价库存去化、新产品推出叠加降本控费措施下公司营收和利润快速恢复增长。2