海外TMT行业AI产业前瞻系列报告：从美股科技公司资本开支看国内互联网行业，AIDC行情将如何演绎？.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、23-24年北美科技巨头AIDC叙事和资本开支周期复盘 4

23年以来美股科技巨头的投资逻辑和AIDC叙事出现多次变化 4

科技巨头AI投资周期各异，资本开支占现金流的比例呈上行趋势 7

科技公司对于资本开支的指引积极，主要用于AI数据中心相关投资 10

各家厂商基础设施折旧规则梳理 12

2、复盘科技巨头历史投资周期，对公司盈利带来的压力有多大？ 13

微软：SaaS商业模式的红利期基本结束，后续需持续优化经营效率以面对利润端的压力 13

谷歌：云业务规模效应对冲资本开支压力 14

亚马逊：资本开支重心从物流建设转向数据中心，持续面临折旧费用压力 15

Meta：资本投入与主营业务高度协同，打开营收增长空间 16

3、国内互联网大厂开启新一轮资本投入周期，AI叙事将如何演绎？ 18

阿里巴巴、腾讯、百度资本开支复盘 18

从美股云厂商资本开支出发，国内互联网大厂AIDC投资逻辑可能会如何演绎？ 19

4、投资建议 21

5、风险分析 21

图目录

图1：2023年Meta预期盈利变动、无风险利率与风险溢价 4

图2：2023年亚马逊预期盈利变动、无风险利率与风险溢价 4

图3：23Q1-23Q4财报季微软、谷歌、亚马逊三大云厂商业绩表现与盘后股价涨跌幅 5

图4：24Q1-24Q4财报季微软、谷歌、亚马逊三大云厂商业绩表现与盘后股价涨跌幅 5

图5：20Q1-24Q4亚马逊AWS、微软智能云、谷歌云营收与同比增速 6

图6：19Q1-24Q4亚马逊AWS、微软智能云、谷歌云营业利润率 7

图7：20Q1-24Q4亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、特斯拉资本开支与同比增速 7

图8：科技公司资本开支占营运现金流的比例变化趋势 8

图9：科技公司资本开支占GAAP净利润的比例变化趋势 8

图10：FY14Q1-FY24Q4微软营业成本率（拆分为折旧费用率和其他费用率）及资本开支变化趋势 13

图11：FY10Q1-FY25Q2微软销售、研发、管理费用率 14

图12：FY19Q3-FY25Q2微软各部门营业利润率 14

图13：14Q1-24Q4谷歌营业成本率（拆分为折旧费用率和其他费用率）及资本开支变化趋势 14

图14：20Q1-24Q4谷歌公司和谷歌云营业利润率 15

图15：10Q1-24Q4谷歌销售、研发、管理费用率趋势 15

图16：14Q1-24Q4亚马逊营业成本率（拆分为折旧费用率和其他费用率）及资本开支变化趋势 15

图17：19Q1-24Q4亚马逊各部门营业利润率 16

图18：10Q1-24Q4亚马逊销售、研发、管理费用趋势 16

图19：11Q1-24Q4Meta营业成本率（拆分为折旧费用率和其他费用率）及资本开支变化趋势 16

图20：20Q4-24Q4Meta营业利润率 17

图21：14Q1-24Q4Meta销售、研发、管理费用趋势 17

图22：FY20Q3-FY25Q3阿里巴巴资本开支（亿元） 18

图23：FY2012-FY2028E阿里巴巴资本开支（亿元） 18

图24：19Q1-24Q3腾讯资本开支（亿元） 19

图25：21Q1-24Q4百度资本开支（亿元） 19

图26：FY20Q1-FY25Q3阿里巴巴云业务收入与同比增速 20

图27：FY20Q1-FY25Q3阿里巴巴云业务利润率 20

图28：2022-24H1天翼云、移动云营收与同比增速 20

图29：24Q1-24Q4百度云营收与同比增速 20

表目录

表1：23Q1-24Q4亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、特斯拉资本开支及现金流占比（单位：亿美元） 9

表2：24Q1-24Q4微软、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉、Oracle资本开支指引及资本开支构成 11

表3：24Q4微软、亚马逊、谷歌、Meta折旧规则梳理 12

1、23-24年北美科技巨头AIDC叙事和资本开支周期复盘

23年以来美股科技巨头的投资逻辑和AIDC叙事出现多次变化

23年美股科技巨头中涨幅最好的Meta、亚马逊股价并非单纯由AI叙事驱动，投资主线在于顺周期业务的复苏、降本增效和估值修复。23年Meta和亚马逊盈利预期修复对市值增长的贡献超过50%，走出“戴维斯双击”行情。Meta

22年由于元宇宙业务亏损扩大打击市场情绪，公司估值位于低位，23年公司降本增效持续超预期，盈利预期上修。亚马逊在疫情期间采取激进的扩张