宏观经济通缩史的回声.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u全球通缩史：宏观里的“稀罕事” 4

通缩为何是大敌 4

通缩的收入效应 4

创新的时间成本 5

产能周期与通缩 7

图表目录

图1：1880年以来美国、德国、日本等国家CPI低于0的时期 4

图2：通缩带来就业压力 5

图3：中美两国劳动者报酬占居民可支配收入比重 5

图4：美国CPI与可支配收入呈现高度正相关关系 5

图5：全球主要战斗机从立项到首飞时间 6

图6：新药的研发费用不断上升 7

图7：研发时间也有所拉长 7

图8：20世纪早期，美国生产能力大幅扩张 8

图9：日本制造业生产能力在90年代早期达到顶峰 8

图10：美国产能利用率与对应CPI、PPI水平 8

图11：中国产能利用率与对应CPI、PPI水平 8

图12：22轮产能周期产能利用率变动路径 9

全球通缩史：宏观里的“稀罕事”

纵观历史，严格意义上的通缩并不常见。从1880年至今，共计1700多个月里，美日德三国CPI水平低于0的月份分别仅有259个月、230个月和279个月。特别是在二战结束后，通缩发生的概率变得更低了。仅以美国为例，1950年以来，美国仅有25个月出现了CPI低于0的情况，发生概率不足3。几乎可以说，二

战后持续性的价格萎缩仅见于次贷危机期间和90年代后期的日本。

与此同时，从各国的横向比较来看，通缩往往是重大历史事件后的全球性事件，而极少在某一个国家单独出现。典型案例如1929年大萧条和2008年次贷危机后各主要经济体均普遍性的出现通缩。从目前有限的案例来看，在几个主要经济体当中，几乎只有日本在90年代后期，单独出现了较长时间通缩。这可能也是当前研究当中但凡言及通缩则必论日本的一个重要原因。

图1：1880年以来美国、德国、日本等国家CPI低于0的时期

Wind、国信证券经济研究所整理

通缩为何是大敌

通缩是如此之罕见，以至于让人们不时忽略其强大破坏力。

）通缩的收入效应

在经济学当中，存在一个所谓“谷贱伤农”的概念，讲的是粮食大丰收反而可能造成农民收入减少的现象。出现这一现象的原因是，粮食丰收导致市场供大于求，价格下跌幅度超出产量，最终导致农民总收入的减少。

实际上，这一情况远不限于农民。在一个经济社会当中，每个劳动者承担了两个角色，既是经济社会当中主要的消费力量，是需求者，但同时也提供了劳动力，是各类产品和服务的生产者。作为消费者一方而言，价格下降当然是好事。但是，一旦考虑到每个个体生产者的一面，价格下跌则意味着收入下降。

现实来看，无论是以美国为代表的金融强国，还是类似中国这样的发展中国家，劳动报酬占居民可支配收入的比重均在半数以上，甚至超过80。从历史来看，美国居民可支配收入与CPI同比呈现高度正相关关系，且1880年至今，除70年代外，美国历史上几乎所有失业率的高点均对应了通缩情况。这意味着，一旦发生通货紧缩（通缩），劳动力市场将受到严重影响，失业率飙升，同时工资水平和可支配收入也会相应减少。

综合来看，通缩表面上让消费者以更低的价格购买商品和服务，但实际上却削弱了消费者的实际购买力，并通过影响就业和收入水平，最终导致整个社会的需求萎缩。

图2：通缩带来就业压力

Wind、国信证券经济研究所整理

图3：中美两国劳动者报酬占居民可支配收入比重 图4：美国CPI与可支配收入呈现高度正相关关系

Wind、国信证券经济研究所整理 Wind、国信证券经济研究所整理

）创新的时间成本

众所周知，创新需要时间，更需要投入。特别是伴随经济社会发展，创新的复杂程度越来越高，使得研发周期不断拉长，研发投入也不断增加。这里，我们不妨

看两个例子：

一是全球主要战斗机的例子，从大的趋势来看，全球主要战斗机从正式立项到首飞耗时整体不断拉长。在二战期间，诸如美军P-47等主要机型从立项到首飞耗时不足一年。而现今美国空军的明星机型F22，早期研发可以追溯至1971年，1986年，洛克希德制造原型机的合同，至1997年方才首飞。实际上，考虑到现当代战斗机设计制造的复杂性，研发的时间被大大拉长了。

二是新药的研发投入和研发时间也大大拉长。从投入规模上看，Tufts药物发展研究中心（CSDD）发布的一项关于新药开发成本的研究报告测算发现，处方药推向市场的成本已经达到了26亿美元，较70年代上升超过10倍，即使考虑通胀因

素，研发投入实际膨胀仍超过2.5倍。从研发时长看，研究也指出，药品研发从

化合物合成到新药申请（NDA）批准的时间显著增加，从20世纪60年代的平均

7.9年增长