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证券研究报告

宏观经济点评2025年03月13日

美国2月CPI点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧

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沈夏宜分析师杨见一研究助理

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证书:S1320523020004

核心观点：

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2月美国CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%，均低于预期。美国2月

1-2月外贸数据点评：出口走弱了吗？

整体CPI同比增速2.8%，预期3.0%，前值3.0%；环比0.2%，预期

0.3%，前值0.5%。核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；环比2025.03.12

0.2%，预期0.3%，前值0.4%。2月CPI同环比均低于预期，暂缓市场此美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息

前对美国通胀走高的担忧。但是，由于2月通胀降温主要系原油价格下行预期暂掩衰退担忧

并传导至交通服务价格下行拖累，且同样反映美国需求降温，因此市场反2025.03.10

应并不过于“乐观”，对“特朗普衰退（Trumpcession）”及远期出现关税

行稳致远——2025年政府工作报告解读

通胀的担忧并未解除。

2025.03.06

2月CPI下行超预期主要系能源价格回落带动运输服务价格同步下行。2

月能源CPI同比-0.2%（前值1.0%），环比0.2%（前值1.1%）。能源商

品为主要拖累项，2月环比-0.9，同比-3.2%。其中，汽油环比-1.0%，燃

油0.8%，较前值的1.9%和1.8%明显回落。另一方面，能源价格快速下

行传导至交通服务分项。2月交通服务CPI环比-0.8%（前值1.8%），主

要是与燃油价格高度相关的机票价格（环比-4.0%）、城际交通服务价格

（环比-3.0%）拖累导致。向前看，近两月国际油价仍在下行，且俄乌谈

判开启。考虑到能源CPI滞后国际油价，及能源价格向运输服务价格传导

的作用，预计后续能源对CPI直接或间接的拖累仍将持续，关注俄乌谈判

进展对油价的影响。

2月核心CPI增速边际放缓，住房价格维持下行趋势。2月核心CPI放缓

至3.1%，主要原因仍是住房分项持续降温、二手车价格升势边际放缓。

核心服务方面，2月住房CPI环比0.3%（前值0.4%），同比4.2%（前值

4.4%）。核心商品方面，前月有所回升的二手车价格放缓升势，2月CPI

环比0.9%（前值2.2%），同比0.8%（前值1.0%）。领先指标显示2025

年美国房地产可能触底回升但回升幅度不大，而二手车价格未来两个月或

将维持低位震荡。由于特朗普对墨、加施加25%全面关税的同时豁免了汽

车进口关税（推迟一个月），美国本土汽车价格暂未受到扰动。后续关注

特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动。

数据公布后，市场“再通胀”担忧延后，但并未解除。当前，CME数据

显示市场对2025年三次降息的时点预期分别在6月、9月、12月（此前

为11月），全年降息幅度约75bps，第三次降息的时点推后。数据公布当

天，美股美债利率同步小幅上行，主要是非农就业和CPI通胀不及预期共

同指向美联储降息，市场衰退交易情绪有所稳定，但3月特朗普关税政策

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频发，4月2日美国对全球“对等关税”箭在弦上，美国经济不确定性