通胀数据点评(25.03)：“春节错位”下的“弱通胀”-250309-申万宏源-10页.pdfVIP

观

研

究

物价数据

2025年03月09日

“春节错位”下的“弱通胀”

国

内——通胀数据点评（25.03）

经

济事件：3月9日，国家统计局公布2月通胀数据，CPI同比-0.7%、前值0.5%、预期-0.4%、

环比-0.2%；PPI同比-2.2%、前值-2.3%、预期-2.1%、环比-0.1%。

证券分析师

赵伟A0230524070010⚫核心观点：春节错位导致通胀读数明显回落，剔除该影响后，实际水平仍然偏弱。

zhaowei@

屠强A0230521070002受春节错位的影响，2月CPI明显回落。去年春节假期在2月，当月CPI环比大幅回升

tuqiang@0.7pct至1%；而今年春节假期在1月，令2月CPI在高基数的影响下，环比回落0.9pct

证研究支持至-0.2%。其中食品CPI环降0.5%、回落幅度与往年春节后次月相近（-0.7%）；结构

券耿佩璇A0230124080003上鲜菜、猪肉CPI环比降幅并不低，分别-3.8%、-1.9%。

研gengpx@

究联系人促消费政策对价格读数产生非对称影响，核心商品PPI连续回升，但核心商品CPI仍在

报

告屠强磨底。由于PPI采用的是补贴前的价格，CPI采用的是补贴后的实际成交价格，“以旧换

(8621新”政策对CPI读数形成较大压制。数据上表现为2月核心商品PPI同比回升0.1pct至

tuqiang@-0.9%；而核心商品CPI仍在历史低位，同比-0.2%。结构上，交通工具CPI同比下行0.3pct

至-4.4%；家用器具（-3.3%）、通信工具CPI同比仍在低位（1.3%）。

春节假期结束后，服务CPI有所回落，降幅接近往年春节后次月。2月，非房租核心服务

CPI在1月大幅回升后，2月对应回落（环比-0.8%）、降幅与往年春节后次月相近（-0.8%）。

结构上，服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，2月房租CPI环比0.1%、

弱于季节性（0.4%），租房需求仍偏弱。旅游CPI同比回落16.6pct至-9.6%，出行需

求明显回落。与此同时，消费品CPI中在外餐饮CPI2月环比0.4%、略弱于季节性（0.5%）。

大宗价格走势分化，油铜价格虽有上涨，但煤价回落，叠加中下游产能利用率偏低，2月

PPI环比仍为负。2月PPI环比-0.1%。从影响因素看，国际油价上涨使石油开采PPI环

比0.3%、铜价上涨使有色采选、有色压延PPI环比均+1.8%，测算油铜等支撑PPI环比

+0.2%。而煤炭价格降幅较大，石化链PPI环比-0.1%，测算煤炭价格拖累PPI环比-0.2%。

此外中下游产能利用率偏低，PPI维持弱势，测算中下游产能利用率拖累PPI环比-0.1%。

总结：供给对通胀的压制短期难以缓解，且促消费政策加码，后续通胀回升仍有约束。