利率期限结构模型（CIR模型）.pdf

利利率率期期限限结结构构模模型型中中的的Cox-Ingersoll-Ross（（CIR））模模型型研研究究

利率期限结构模型是金融学中用于描述利率随时间演化的数学工具，核心目标是解释不同期限利率之间的关系，并为金融衍

生品定价提供理论依据。在众多模型中，Cox-Ingersoll-Ross模型（简称CIR模型）因独特的性质和广泛的应用场景，成为学

术界和实务界的重要研究对象。本报告将从理论基础、数学推导、实际应用及局限性等方面对CIR模型进行全面剖析。

一一、、利利率率期期限限结结构构模模型型的的发发展展背背景景

利率作为金融市场中最核心的价格指标，动态变化直接影响债券、期权、互换等金融产品的定价。传统单因子模型如

Vasicek（1977）首次引入随机微分方程描述利率变化，但存在利率可能为负的理论缺陷。1985年，Cox、Ingersoll和Ross基

于一般均衡理论框架，提出改进的平方根扩散过程，解决了利率非负性问题，同时保持了模型的解析易处理性。CIR模型的提

出标志着利率建模从单纯数学描述向经济学理论支撑的转变。

二二、、CIR模模型型的的核核心心假假设设与与数数学学表表达达

CIR模型建立在以下关键假设之上：1.单一风险因子：利率变动仅受短期利率影响2.均值回归特性：利率围绕长期均衡水平

波动3.波动率与利率水平相关：波动幅度随利率升高而增大4.市场风险价格恒定：风险溢价与利率水平成比例

模型通过随机微分方程描述瞬时利率的演化：$$dr_t\kappa(\thetar_t)dt+\sigma\sqrt{r_t}dW_t$$中：$r_t$：t时刻的瞬

时利率$\kappa$：均值回归速率（$\kappa0$）$\theta$：长期均衡利率水平$\sigma$：波动率参数$dW_t$：标准布朗运

动增量

参数经济学意义：$\kappa$决定了利率回归均衡速度，值越大市场调整越快$\theta$反映经济长期稳态下的无风险利率

$\sigma$控制利率波动幅度，与市场不确定性正相关

三三、、模模型型的的关关键键性性质质分分析析

1.利利率率非非负负性性保保障障

通过平方根波动项$\sigma\sqrt{r_t}$的设计，当$r_t$趋近于零时，波动项趋于零，漂移项$\kappa\thetadt$推动利率回升。数

学上可证明，在参数满足$2\kappa\theta\geq\sigma^2$（Feller条件）时，利率严格大于零的概率为1。

2.条条件件分分布布特特性性

利率的未来值服从非中心卡方分布，具体形式为：$$r_{t+\Deltat}|r_t\sim\chi^2\left(\frac{4\kappa\theta}{\sigma^2},

\frac{4\kappae^{-\kappa\Deltat}}{\sigma^2(1-e^{-\kappa\Deltat})}r_t\right)$$这一性质使得计算条件期望和方差成为可能，例

如：$$E[r_{t+\Deltat}|r_t]\theta+(r_t\theta)e^{-\kappa\Deltat}$$

3.风风险险中中性性定定价价框框架架

通过引入市场风险价格$\lambda$，风险调整后的过程为：$$dr_t[\kappa\theta(\kappa+\lambda)r_t]dt+

\sigma\sqrt{r_t}d\tilde{W}_t$$中$\lambda$代表单位风险的市场价格，这种线性风险溢价设定保持了模型的解析可解性。

四四、、债债券券定定价价与与衍衍生生品品应应用用

1.零零息息债债券券定定价价公公式式

在CIR框架下，到期日为T的零息债券价格可表示为：$$P(t,T)A(T-t)e^{-B(T-t)r_t}$$中：$$B(\tau)

\frac{2(e^{\gamma\tau}-1)}{(\gamma+\kappa+\lambda)(e^{\gamma\tau}-1)+2\gamma}$$$$A(\tau)\left[\frac{2\gamma

e^{(\gamma+\kappa+\lambda)\tau/2}}{(\gamma+\kappa+\lambda)(e^{\gamma\tau}-

1)+2\gamma}\right]^{2\kappa\theta/\sigma^2}$$这里$\gamma\sqrt{(\kappa+\lambda)^2+2\sigm