固定收益优选抗跌的票息资产.docx

2025年03月18日

信用周观点

优选抗跌的票息资产

1、《曲线开始走陡》2025.03.162、《从国际经验看低利率下保险配置启示》2025.03.11年初至今，中长久期

1、《曲线开始走陡》2025.03.16

2、《从国际经验看低利率下保险配置启示》

2025.03.11

2025年初至今，受到资金面偏紧、货币政策预期变动、风险偏好回升等影响，债

市波动加剧，几轮反复调整后，收益率整体大幅抬升。3月以来，资金面边际转松，短端收益率回暖，中长久期品种则有所补跌。但从2月至今的表现来看，中长久期中低评级城投债整体相对抗跌，如隐含AA(2)的7Y10Y以及隐含AA-的5Y及以上，收益率上行基本不超过10BP，或是因为流动性偏弱且票息收益相对丰厚的原因。2025年初至今的表现同样呈现此类特征，7Y及以上城投债收益率调整幅度相对较小，其中隐含AA(2)和AA-的收益率甚至自年初以来累计下行2-21BP。

市场波动加大，利率波段操作难度加大，优选抗跌票息资产

近期债市波动明显加剧，如10年期国债日内收益率幅度变动曾一度接近8BP，无疑增大了利率波段操作难度。在货币政策预期反复和“股债跷跷板”效应的影响下，债市未来一段时期的波动或仍不小，在此背景下优选抗跌票息资产或是更适宜的方向。假设持有城投债至2025年底（按9个月计算），单从静态票息来看，中低评级中长久期城投的票息收益较为可观，如隐含AA(2)5Y以上大约在2.18-2.35之间，隐含AA-5Y以上大约在2.78-2.95之间。

隐含AA(2)中6Y、隐含AA-中4Y6Y持有期收益较为可观

假设未来9个月收益率曲线稳定，则中低评级中长久期城投的持有期收益也较丰厚，如隐含AA(2)5Y以上大约在2.18-2.98之间，其中6Y持有期收益最高；隐含AA-5Y以上大约在2.78-4.26之间，同样是6Y持有期收益最高。假设后续债市修复，曲线整体下行约10BP，则可以享受中长久期品种的收益放大功能。假设后续债市仍有回调空间，曲线整体上行10BP，得益于票息保护空间较充足，部分期限的持有期收益仍有优势，如隐含AA(2)中的6Y和8Y，9M持有期收益分别为

2.52和2.28；以及隐含AA-中的6Y和4Y，9M持有期收益分别为3.82和2.97。

有哪些区域和主体值得关注？

隐含AA(2)6Y：2025年初至今收益率变动幅度小于15BP的共计12只城投债，主要分布在山东等地，收益率集中在3.04-3.70之间，其中主体评级为AAA的有沈阳地铁集团、潍坊市城市建设发展投资集团、天津滨海新区建设投资集团和云南

省投资控股集团。隐含AA-4Y：2025年初至今收益率累计变动幅度小于15BP、主

体评级AA+及以上、行政级别为省级或地市级的共有28只城投债，主要分布在广西、云南等地，收益率分布在3.20-4.81之间，其中主体评级AAA的有贵阳市城市建设投资集团有限公司、云南省建设投资控股集团有限公司等。

风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差。

正文目录

优选抗跌的票息资产 5

年初至今，中长久期中低评级城投债相对抗跌 5

市场波动加大，利率波段操作难度加大，优选抗跌票息资产 6

本周信用事件与收益率图谱 9

本周重点信用事件 9

收益率图谱 9

一级市场 13

二级市场 17

风险提示 23

图表目录

图表1：各品种债券收益率水平与调整幅度（，BP） 5

图表2：10年期国债日内收益率波动加剧（） 6

图表3：各期限隐含评级城投债静态票息和持有期收益测算（） 7

图表4：年初至今收益率调整相对较小的隐含AA(2)6Y城投债（，年，BP） 8

图表5：年初至今收益率调整相对较小、主体资质相对较高、2025年收益率变动小于15BP的隐含AA-4Y城投债（，年，BP） 9

图表6：本周各期限城投债收益率情况（） 10

图表7：各省份城投债收益率情况（） 10

图表8：本周各期限产业债收益率情况（） 11

图表9：各行业产业债收益率情况（） 12

图表10：本周金融债收益率情况（） 13

图表11：信用债发行（亿元） 14

图表12：城投债发行（亿元） 14

图表13：本周各类型信用债发行量（亿元） 14

图表14：本周各等级信用债发行量（亿元） 14

图表15：本周信用债取消发行量（亿元，） 15

图表16：本周信用债票面利率（） 15

图表17：本周产业债和城投债票面