基于MMVaR的投资组合模型优化.pdf

摘要

风险平价策略是一种投资组合管理策略，旨在通过平等分配不同资产类别的

风险来实现风险的平衡。该策略的核心思想是将投资组合中的风险均匀分散到不

同资产类别上，降低整个投资组合的波动性。然而，该模型也有着一定局限性。

传统风险平价模型使用资产收益率的标准差作为风险测度。在实际投资过程市场

向好时，模型会将向上的波动错误当做风险，从而降低了投资者潜在的获利机会。

因此，风险测度的选取对于优化风险评价模型性能至关重要。本文主要就盯市在

险价值作为风险平价模型的风险测度对风险平价模型进行优化。

盯市在险价值（MMVaR）的提出弥补了传统在险价值(VaR)的缺陷，更好体

现市场实际价值以及流动性风险，相比VaR能够更全面的完成对市场风险的评

估。本文进行实证，利用经验分布计算得出MMVaR的估计值，建立基于MMVaR

的风险平价模型并给出数学表达式以及优化算法。同时使用多种传统投资组合模

型进行模型回测对比。在资产配置模型层面，将风险平价投资组合模型与等权重

模型、均值-方差模型进行绩效指标横向对比。在优化风险测度层面，将利用历

史数据收益率标准差、预测协方差矩阵计算得到的标准差、VaR、MMVaR作为

风险测度分别构建风险平价投资组合模型，纵向对比各风险平价模型绩效指标。

此外，本文数据选取基于全天候策略，选取的最终实证数据涵盖国内外股票类资

产、债权类资产、商品类资产、房地产等具有代表性的资产。

本文最终选取易方达上证50增强A（110003）、华安创业板50ETF(159949)、

国泰纳斯达克100（513100）、华安德国（DAX）ETF（513030）、国泰上证5

年期国债（511010）、中银国有企业债A（001235）、招商中证大宗商品（161715）、

易方达原油A（161129）、华安黄金易ETF（518880）、国泰国证房地产行业指

数（160218）十支资产。经模型回测后表明基于MMVaR的风险平价模型确定的

资产配置绩效指标最好，能够有效分散风险的同时，获得预期投资收益。同时，

本文数据目前市场均可投资，研究具有一定实践意义。

关键词：资产配置；风险平价；投资组合模型；盯市在险价值(MMVaR)

I

ABSTRACT

Riskparitystrategyisaportfoliomanagementstrategyaimedatachievingrisk

balancebyevenlyallocatingrisksacrossdifferentassetclasses.Thecoreideaofthis

strategyistoevenlydistributetherisksintheinvestmentportfolioacrossdifferentasset

classes,reducingthevolatilityoftheentireinvestmentportfolio.However,thismodel

alsohascertainlimitations.Thetraditionalriskparitymodelusesthestandarddeviation

ofassetreturnsasariskmeasure.Intheactualinvestmentprocess,whenthemarketis

improving,themodelmistakenlytreatsupwardvolatilityasarisk,therebyreducingthe

potentialprofitopportunitiesforinvestors.Therefore,theselectionofriskmeasuresis

crucialforoptimizingtheperformanceofriskassessmentmodels.Thisarticlemainly

optimizestheri