海天味业百年传承，味领四海.docx

内容目录

一、海天味业：调味品龙头，多品类全面发展 5

发展历程：历史积淀深厚，领航地位稳固 5

业务情况：品类渠道区域齐发力，全国化市场布局完善 7

管理现状：组织架构稳定，管理团队激励到位 9

财务情况：增长可期，效率领先 11

二、行业：空间广阔，品类多元 14

调味品行业：必选性突出，属地性明显 14

酱油行业：步入成熟期，集中度有望进一步提升 15

蚝油行业：渗透空间大，双寡头格局稳固 17

调味酱行业：品类繁杂，格局分散 18

其他行业：醋和料酒保持稳定，复调渗透率有望提升 19

三、竞争优势：品牌强壁垒，成本强管控 21

品牌优势：引领行业，应对风波展现强大韧性 21

产品优势：大单品驱动，产品矩阵完善 24

渠道优势：B端优势明显，全国化布局领先 28

成本优势：高度自动化，上游强议价 30

四、盈利预测与估值 32

收入拆分及盈利预测 32

可比公司估值 34

五、风险提示 35

图表目录

图表1：海天味业品牌奠基期发展历程 5

图表2：海天（高明）二期建设工程 6

图表3：2015年海天味业销值10亿以上的5个单品 6

图表4：2017年海天味业对产品包装优化升级 6

图表5：海天味业历史复盘 7

图表6：海天味业2024Q1-Q3分品类累计营收占比（单位：亿元） 8

图表7：海天味业2016-2024Q1-Q3分品类累计营收及增速 8

图表8：海天味业2024Q1-Q3分渠道累计营收占比（单位：亿元） 8

图表9：海天味业2018-2024Q1-Q3分渠道累计营收及增速 8

图表10：海天味业2016-2024Q1-Q3分区域累计营收占比 9

图表11：海天味业2016-2024Q1-Q3分区域累计营收及增速 9

图表12：截至2025年1月5日海天味业股权结构 9

图表13：海天味业管理层信息（截至2024Q3） 10

图表14：海天味业2024年员工持股计划的持有人范围 10

图表15：海天味业2016-2024Q1-Q3收入利润及增速 11

图表16：海天味业2016-2023年酱油业务量价增速拆分 11

图表17：海天味业2016-2023年蚝油业务量价增速拆分 11

图表18：海天味业2016-2023年调味酱业务量价增速拆分 11

图表19：海天味业2016-2024Q1-Q3毛利率与同行对比 12

图表20：海天味业2016-2024Q1-Q3销售费用率与同行对比 12

图表21：海天味业2016-2024Q1-Q3管理费用率与同行对比 12

图表22：海天味业2016-2024Q1-Q3扣非归母净利率与同行对比 12

图表23：海天味业2016-2023年ROE与同行对比 13

图表24：海天味业2020-2023年合同负债/营业总收入与同行对比 13

图表25：海天味业和同行2013-2023年现金分红比例 13

图表26：海天味业和同行2013-2023年“货币资金/总资产”比例 13

图表27：中国调味品市场规模2023年达4793亿元 14

图表28：2023年中国调味品市场竞争格局 14

表29：调味品行业分类 14

表30：调味品行业 大趋势 15

表31：2023年中国酱油市场规模达1004亿元 16

表32：2023年中国酱油市场竞争格局 16

表33：我国主要酱油企业基本情况 16

表34：2023年中国蚝油市场规模为108亿元 17

表35：2023年中国蚝油市场竞争格局 17

表36：我国主要蚝油公 概况 17

表37：2023年中国基础调味酱市场规模为351亿元， 18

表38：2023年中国基础调味酱市场竞争格局 18

表39：2016-2023年中国调味品百强企业调味酱产量CAGR为3% 18

表40：2016-2023年中国调味品百强企业调味酱吨价CAGR为2% 18

表41：调味酱具备区域性 征 19

表42：2022年餐饮场景占食醋市场规模约47% 19

表43：2022年食醋CR5约为19% 19

表44：2018-2023年复调市场规模CAGR达9.6% 20

表45：2023年复调细分品类规模占比 20

表46：2023年中国复合调味品渗浓率仅为28%，远低于日本（66%）和美国（73%） 20

表47：2024年C