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ESG评级指标嵌入与中国版三因子模型的进阶优化

一、引言

1.1研究背景

近年来，中国金融市场取得了长足发展，在全球金融格局中的地位日益重要。股票市场规模持续扩张，上市公司数量稳步增长，涵盖了众多行业领域，为企业融资和投资者投资提供了广阔平台；债券市场也在稳步发展，政府债券、金融债券和公司债券的发行规模逐年递增，市场交易活跃度不断提升，为实体经济发展提供了多元化的融资渠道。同时，金融科技的快速发展促使传统金融业务模式不断创新，网上银行、移动支付等新兴业务迅速崛起，极大地提高了金融服务的效率和便捷性。

在金融市场蓬勃发展的同时，可持续发展理念在全球范围内逐渐深入人心，ESG（环境、Environmental；社会、Social；治理、Governance）投资应运而生并迅速兴起。ESG投资理念从环境、社会和治理三个维度，对企业的可持续发展能力和长期投资价值进行评价，为投资者提供了全新的投资视角和衡量维度。随着我国经济从高速发展向高质量发展转型，监管部门积极推动企业践行ESG理念，出台了一系列相关政策和信息披露要求。越来越多的投资者也逐步意识到非财务指标对上市公司市场表现产生的影响，开始将ESG因素纳入投资决策考量，这不仅有助于降低投资风险，实现长期价值，还能引导资本流向可持续发展和负责任的企业，促进经济、社会和环境的协调发展。据相关数据显示，近年来我国发布ESG相关报告的A股上市公司数量呈现加速增长态势，从2020-2022年，发布ESG相关报告的A股上市公司数量分别为1021家、1138家和1450家，分别占当年A股上市总数的24.7%、24.3%和28.5%。

在资产定价领域，Fama-French三因子模型被广泛应用于解释股票收益的变动。然而，大量研究表明，该模型在中国市场存在一定局限性，无法完全解释股票收益异象。为了更好地适应中国金融市场特点，国内学者对三因子模型进行了改进，形成了中国版三因子模型。例如，Liu，Stambaugh和Yuan（2018）考虑到中国小盘股存在壳价值污染现象，通过排除市值最小的30%股票，并采用EP取代BP构建价值因子，从而形成了中国版的Fama-French三因子模型（CH-3）。尽管中国版三因子模型在一定程度上提高了对中国股票市场收益的解释能力，但仍存在一些不足。一方面，随着市场环境的变化和投资者需求的多样化，传统的财务因子已难以全面捕捉股票收益的影响因素；另一方面，ESG因素在投资决策中的重要性日益凸显，却尚未被充分纳入资产定价模型中。因此，如何进一步优化中国版三因子模型，提高其对股票收益的解释能力和预测准确性，成为当前金融领域研究的重要课题。将ESG评级指标引入中国版三因子模型，为模型优化提供了新的思路和方向，有望更好地反映企业的可持续发展能力和综合价值，提升模型在新时代背景下对中国股票市场的适用性和有效性。

1.2研究目的与意义

本研究旨在通过引入ESG评级指标，对中国版三因子模型进行优化，构建一个更加符合中国金融市场特点的资产定价模型。具体而言，通过深入分析ESG因素对股票收益的影响，确定合适的ESG评级指标并将其纳入模型，以期提高模型对股票收益率的解释能力和预测准确性，为投资者提供更有效的投资决策依据。

本研究具有重要的理论意义和实践意义。在理论方面，有助于丰富和完善资产定价理论。传统的资产定价模型主要基于财务指标，随着市场环境的变化和投资者理念的转变，非财务因素对股票收益的影响日益显著。将ESG评级指标纳入中国版三因子模型，是对资产定价理论的创新和拓展，有助于深入理解ESG因素在资产定价中的作用机制，为后续相关研究提供新的思路和方法。在实践方面，为投资者提供更科学的投资决策工具。随着ESG投资理念的普及，越来越多的投资者关注企业的ESG表现。优化后的三因子模型能够更全面地反映企业的价值和风险，帮助投资者更好地识别具有可持续发展潜力的企业，降低投资风险，提高投资收益。同时，对于上市公司而言，也能促使其更加重视ESG实践，积极履行社会责任，提升企业的可持续发展能力和市场竞争力。此外，本研究对于监管部门制定相关政策和引导市场发展也具有一定的参考价值，有助于推动金融市场的可持续发展。

1.3研究方法与创新点

本研究综合运用多种研究方法，确保研究的科学性和严谨性。在理论分析方面，深入梳理资产定价理论的发展脉络，详细剖析Fama-French三因子模型和中国版三因子模型的理论基础、构成要素以及在中国市场的应用情况。通过对相关理论的深入理解，为后续研究提供坚实的理论支撑，明确研究的出发点和方向。

在文献研究方面，广泛搜集国内外关于资产定价模型、