天然气行业深度报告：全球LNG供需趋松，气价中枢趋势向下.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u投资建议 3

全球天然气消费复苏，中国需求高增速 3

国际气价回归常态区间，亚太地区引领全球天然气需求增长 3

中国天然气需求高增速，LNG进口量持续增长 4

北美引领全球LNG产能增长，供需格局趋于宽松 5

美国是最大产气国，LNG已成为全球最主要的天然气贸易方式 5

北美推动全球LNG液化产能快速提升 6

因LNG供需趋于宽松及流动性提升，亚、欧气价中枢或下行 7

预计2025年全球LNG供需仍维持紧平衡，但远期趋于宽松 7

全球LNG合同呈现新特点，为LNG贸易注入更多流动性 9

脆弱的天然气现货市场凸显LNG长协竞争优势 10

美国天然气供应成本约在2.5-3美元/MMBtu区间 10

HH在2-4美元时，对应长协中国到岸价7.3-9.6美元/MMBtu 12

HH挂钩的长协具备竞争优势，但远期优势或将有所收窄 13

天然气现货市场仍脆弱，长协优势进一步凸显 13

低库存支撑短期价格持续上行，俄乌和谈或显著缓解供应压力 14

天气与地缘因素推动近期天然气价格上涨 14

俄乌冲突爆发后欧洲显著减少俄罗斯管道天然气进口量 16

俄乌和谈或显著缓解供应压力，致使欧洲气价下行 17

顺价改革继续推进与气源成本下行，城燃行业整体向好 19

国内天然气市场改革推进顺利，毛差持续修复 19

我国LNG接收站规模持续扩大以满足日益增长的进口需求 22

2025年进口管道气量预计增长80亿方 23

城燃气源成本有望下行，推动价差修复及工业气渗透率提升 24

相关标的 25

昆仑能源——背靠中石油，布局中西部高工业用户占比 25

新奥股份——打造多元化资源池，一体化构筑竞争优势 27

风险提示 30

投资建议

中国引领全球天然气需求增长，北美将推动全球LNG液化产能快速提升。随着全球LNG市场供需逐步趋于宽松、LNG贸易流动性提升，亚洲、欧洲与北美天然气价差或收窄，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，进而使得城燃企业气源成本下降，推动天然气销售业务价差修复。此外，气价下行将降低工

业用户天然气用能成本，有助于推动天然气在工业用能中的渗透率提升。推荐昆仑能源（0135.HK）：背靠中石油拥有上游资源优势，高工业用户占比与积极布局中西部，气量增速高。脆弱的天然气现货市场凸显LNG长协竞

争优势，推荐新奥股份（600803.SH）：天然气全产业链一体化布局，打造多元化资源池，拥有大量LNG长协资源与自有LNG接收站。

表1：重点公司盈利预测估值表

代码

公司名称

收盘价

单位

盈利预测（EPS，元） PE

2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E

评级

0135.HK

昆仑能源

7.77

港元/股

0.74

0.78

0.85

9.78

9.28

8.51

增持

600803.SH

新奥股份

19.35

元/股

1.93

2.11

2.28

10.03

9.17

8.49

增持

。注：收盘价截至2025年3月14日。

全球天然气消费复苏，中国需求高增速

国际气价回归常态区间，亚太地区引领全球天然气需求增长

国际天然气价格逐步回归常态区间，但波动率较过去偏高。2021年以来，国际天然气价格因疫情、俄乌冲突供需错配等因素波动率明显上升，2022年冬季欧洲TTF天然气价格冲高至90美元/百万英热单位。2023年以来，欧

洲TTF、亚洲JKM天然气价格逐步回到10-20美元/MMBtu的常态区间，美国NYMEX天然气价格回落至2-4美元/MMBtu区间，但波动率较过去偏高，近期冬季气价缓慢上行。

图1：国际天然气价格回归常态区间

荷兰TTF（美元/百万英热） NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 亚洲JKM（美元/百万英热）

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

18-1018-12

18-10

18-12

19-02

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20-02

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23-08

23-10

23-12

24-02

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24-06

24-08

24-10

24-12

数据来源：Bloomberg，

全球天然气消费复苏，亚太地区带动全球天然气需