转债配置月报：3月转债配置，看好偏股低估风格转债.docx

目录

1、转债估值：转债估值适中 3

、转债市场行情回顾：高价转债涨幅较大 3

、转债估值：转债估值适中，偏债转债配置性价比不如信用债 3

2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格 4

、低估值增强：近4周偏股转债低估指数超额收益为3.13% 4

、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格 5

3、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 6

4、附录 8

5、风险提示 9

图表目录

图1：高价转债相对低价转债涨幅较大 3

图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于52.90% 3

图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.86% 3

图4：偏股低估指数整体波动较大 5

图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上 5

图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数 6

图7：近一月转债风格轮动相对等权指数超额收益回升 6

图8：当前转债风格轮动配置偏股低估风格 6

表1：可转债估值因子说明 4

表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升 5

表3：转债风格轮动仓位计算（示例） 5

表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数 6

表5：偏股转债低估指数成分转债 6

表6：平衡转债低估指数成分转债 7

表7：偏债转债低估指数成分转债 8

1、转债估值：转债估值适中

、转债市场行情回顾：高价转债涨幅较大

截至2025年3月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨2.90%，可转债高价指数（889041.WI）上涨2.89%，中价指数（889042.WI）上涨0.86%，低价指数（889043.WI）上涨2.15%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨7.68%。

图1：高价转债相对低价转债涨幅较大

可转债等权指数可转债中价指数

可转债等权指数

可转债中价指数

可转债正股等权指数

可转债低价指数

可转债高价指数

7%

5%

3%

1%

-1%

数据来源：、研究所（时间区间：2025-02-14至2025-03-14）

、转债估值：转债估值适中，偏债转债配置性价比不如信用债

我们在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中构建了两个转债的相对配置性价比指标，分别为“百元转股溢价率”和“修正YTM–信用债YTM”中位数（计算方法见本篇报告附录）。我们可以通过“百元转股溢价率”的分位数比较当前转债和正股的相对配置价值；“修正YTM–信用债YTM”中位数比较偏债型转债和信用债的相对配置价值。

从转债估值视角来看，截至2025年3月14日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于42.20%，滚动五年分位数处于52.90%。从偏债型转债“修正YTM–信用债YTM”中位数来看，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.86%，偏债型转债的整体配置性价比不如信用债。

图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于52.90% 图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.86%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

2018-012018-07

2018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

27.84%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

2018-012018-07

2018-01

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2019-01

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2020-01

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2021-01

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2023-01

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2024-01

2024-07

2025-01

-0.86%

数据来源：、研究所（时间区间：2018-01-05至

2025-03-14）

数据来源：、研究所（时间区间：2018-01-05至

2025-03-14）

2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格

在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。

我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资的目的。主要有以下几个方面：（1）将平底溢价率小于-15%的品种划分为偏债型转债，大于15%的品种划分为偏股型转债，其余划分为平衡型转债