重估“安全资产”系列报告：“东升西落”或非坦途，拥抱“反脆弱性”.docx

索引

索引

内容目录

一、本周美国“衰退交易”放缓，只是美股“黑色星期一”后的超跌反弹 4

二、“东升西落”或非坦途：美国“衰退交易”是不可持续的 5

三、要么美国衰退交易演变成海外金融危机：但特朗普政府应会避免危机发生 6

四、要么美联储降息/扩表对冲危机风险：但近期美联储罕见地保持沉默 8

五、要么特朗普及时调整政策，超发美债“维稳”：这应该是较大概率的方向 9

六、无论怎样，美元流动性都会更加泛滥并且外溢出来 10

七、拥抱“反脆弱性”：算力/恒科等“硬科技”+有色/煤炭/钢铁等“硬通货” 11

八、市场复盘及展望 12

市场复盘 12

行业比较 15

经济数据 17

经济要闻回顾 18

未来重点关注 18

九、风险提示 20

图表目录

图1：近期“东升西落”交易特征明显 4

图2：美股“衰退交易”仍在延续，但美债利率下行告一段落 4

图3：历史上美股下跌三周后通常会触发赔率交易 4

图4：过去40年经验显示，美联储加息周期启动后，最多3年半，美股和美国经济一般都会

出现危机，并蔓延到全球 5

图5：1990年以来，纳指单日大跌超过4%，均发生在金融危机or美股暴跌阶段 5

图6：20年后美联储降息扩表，进入大宽松 6

图7：20年3月风险资产大跌，随后牛市启动 6

图8：如果美国衰退滑向危机，少有资产可能不受波及 6

图9：美国居民的权益资产占比超过科网泡沫时期 7

图10：24年美国经济增长主要靠消费支撑 7

图11：24年下半年FedPut多次生效，但3.8鲍威尔的表态却显示FedPut失效 8

图12：美国商品通胀正在抬头 8

图13：美联储往往在危机爆发后才进行大规模扩表 8

图14：特朗普1.0时期非常重视股市，TrumpPut有效性很强 9

图15：2026中期选举共和党在参议院优势较大 9

图16：“扩表”则美债利率下行，“超发”则美债利率上行 9

图17：全球有色供给有序，美元供给失序，以美元计价的大宗资源品易涨难跌 10

图18：中国资产估值相对全球同类型指数具有一定性价比 10

图19：美元流动性推升全球多数股市，AH股却是洼地 10

图20：坚守反脆弱的“安全资产”（中特估：有色/煤炭/钢铁，科特估：AI算力/恒生科技）

...............................................................................................................................................11

图21：市场复盘 19

图22：市场展望 19

表1：市场回顾 13

表2：行业比较 16

表3：经济数据 17

一、本周美国“衰退交易”放缓，只是美股“黑色星期一”后的超跌反弹

本周“东升”交易延续，但“西落”出现分歧。2.20以来美股正式开启“衰退交易”，加速“东升西落”。但本周美元、美债利率均有回升、而美股的下跌也开始出现抵抗。“西落”叙事出现分歧，“衰退交易”放缓。

图1：近期“东升西落”交易特征明显 图2：美股“衰退交易”仍在延续，但美债利率下行告一段落

， 研发中心 ， 研发中心

本周“衰退交易”放缓，只是美股“黑色星期一”后的超跌反弹，核心逻辑仍未改变。历史经验显示：历史上美股在下跌三周之久后往往会触发赔率交易。但暂停过后的方向是否继续向下，仍取决于核心逻辑。本轮“衰退交易”的核心逻辑是：没有财政托底的前提下，特朗普贸然进行供给侧改革（裁员+关税）。而周四贝森特的发言已经表明：其供给侧改革的核心逻辑不会改变。“衰退交易”只是暂停而非结束。

图3：历史上美股下跌三周后通常会触发赔率交易

二、“东升西落”或非坦途：美国“衰退交易”是不可持

续的

当前过于理想化的“衰退交易”很难持续——美股和美国已经在危机边缘，当前美国“衰退交易”很容易导致海外金融危机。我们多次提示：美联储加息周期一般都会以全球性危

机收尾。本轮美联储加息周期，美股和美国经济或已处在危机边缘，周一纳指大跌4%已是危机信号。如果现状持续，“衰退交易”有演变成“危机交易”的风险。

图4：过去40年经验显示，美联储加息周期启动后，最多3年半，美股和美国经济一般都会出现危机，并蔓延到全球

， 研发中心

图5：1990年以来，纳指单日大跌超过4%，均发生在金融危机or美股暴跌阶段

三、要么美国衰退交易演变成海外金融危机：但特朗普政

府应会避免危机发生

降息周期早期的“衰退交易”可能迅速演变成危机