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固定收益专题报告

债市“牛转熊”拐点之回溯

核心观点固定收益专题研究

一、债市牛熊周期划分：2002年始，我们以利率单边变化超过70个基点，证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉

0755021

且具有连续趋势变化特征为划分标准，共计出现了6次大型熊市以及7次大zhaojing@jijiahui@

型牛市。S0980513080004S0980522010002

证券分析师：董德志

二、六轮债券熊市回顾：（1）2003年9月—2004年11月；（2）2007年1021

月—2008年8月；（3）2010年8月—2011年8月；（4）2013年5月—2013dongdz@

年11月；（5）2016年11月—2018年1月；（6）2020年4月—2020年11S0980513100001

月。基础数据

中债综合指数250.8

三、“牛转熊”拐点的特征：从债券市场“牛—熊”转换回顾的历史后视中债长/中短期指数245.4/209.1

银行间国债收益(10Y)1.88

镜角度来看，有如下一些特征：企业/公司/转债规模(千亿)68.5/24.4/7.1

（1）基本面的拐点和政策面的拐点基本都会发生在大熊市起点之前；市场走势

（2）相比而言，基本面拐点更接近于牛熊拐点时期，而政策面转折点多数

远早于牛熊折点。这在一定程度上反应出中国央行的鹰派色彩，但是

2016-2017年这轮熊市货币政策的拐点却远晚于基本面拐点，这可能和

2015-2016年的三轮“股灾”事件有关；

（3）除去2016-2018年熊市外，其他的债券熊市基本都会出现CPI增速上

行破3.0%的现象；

（4）从名义经济增速变化角度来看，其弹性越发降低，但是利率的波动性

并没有显著收敛；

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

（5）经济基本面数据出现明显改善（增长/通胀由负转正），往往债市会弱相关研究报告

化政策面的影响。《海外债市系列之一-“负利率”的政策演变和启示》——

2025-03-07

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。《固定收益专题报告-探索保险公司次级债》——2025-03-07

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