基于K-means聚类算法和加权线性回归(WLAD)：如何估算中长期纯债基金久期？-250320-华源证券-15页.pdfVIP

固收专题报告

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2025年03月20日如何估算中长期纯债基金久期？

——基于K-means聚类算法和加权线性回归（WLAD）

投资要点：

证券分析师

久期是债券基金的核心风险指标，用于衡量投资组合对利率变动的敏感性。久期是

廖志明

SAC：S1350524100002债券贴现现金流的加权平均到期时间，可以衡量债券价格对利率变动的敏感性，如

liaozhiming@久期5年的债券在利率上升1%时价格约下跌5%。久期在市场中具有多重作用：一

是利率风险管理，通过调整久期对冲利率风险；二是优化投资组合，匹配资产与负

联系人债久期以稳定净值；三是提升定价效率，为市场快速评估利率对债券估值的影响提

供依据。通过久期与凸性、信用评级等工具组合可构建多维风险评估框架，是平衡

收益与风险的关键工具。

我们基于债基净值回归法进行久期日频估算。主流的债基久期估算方法主要有三类：

一是基于重仓券的加权平均法，简单直观但存在低频和覆盖不足的缺陷；二是基于

利率敏感性的二阶泰勒展开法，数据权威但更新频率低；三是净值回归法，通过基

金净值与债券指数的联动逆向推导隐含久期。净值回归法因高频实时性（日频更新）、

全面覆盖性（隐含所有持仓）和动态适应性（滚动窗口优化）成为最优选择，解决

了传统方法的数据滞后与局部覆盖问题，尤其适用于利率快速波动期的风险监控。

本文测算债基久期中位数和公告久期中位数误差较小，测算结果具有一定的准确性

和稳定性。本文的日频估算采用净值回归法，结合K-means聚类算法降维和加权线

性回归（WLAD）优化模型。数据预处理包括筛选样本基金、平滑净值波动及构建债

券指数池（涵盖不同期限的利率债与信用债）。通过K-means聚类减少多重共线性，

利用WLAD模型赋予近期数据更高权重，并通过约束条件确保回归系数符合业务逻

辑（如杠杆率限制）。结果显示，55%的中长期纯债基金久期测算误差在0.4年以

内，模型测算久期与公告久期的差值中位数多集中在0.3年以内，验证了模型的有

效性。

25Q1中长纯债基金久期下降，25Q1债市明显调整，Q2可能震荡。久期是利率敏

感度的衡量指标，债基久期可以帮助我们观察债基的债券投资行为。2025年初以来，

中长纯债基金久期中位数回落，从2024年末的2.77年降至2025年3月11日的2.48

年，这说明债基普遍降低了久期。随着25Q1债市显著调整，债市风险有所释放。

我们认为，2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹；预判10Y/30Y国债收

益率高点2025年看1.9%/2.2%，2026年看2.1%/2.4%。债券牛市可能阶段性结束

了，告别债牛思维。不过，由于25Q1债市明显调整，债市单边快速调整的阶段可

能接近尾声了，后续或转为震荡。目前，1Y左右的债券定价已经反映0降息预期，